科技巨頭資本支出對答案：自由現金流預估0，實際-318億

PRISM 7月轉述的科技巨頭自由現金流預測值是「0」。拿2026年第三季財報重新計算，答案是-318億美元（PRISM試算）。

微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文。美國五大科技巨頭第三季花在資本支出上的現金，比營運賺進的現金多出318億美元。這是把各公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K財報新聞稿（Ex.99.1）現金流量表加總而得。受檢驗的是PRISM的7月報導。該文引用AI研究機構Epoch AI 6月16日的分析，寫道「五家合計自由現金流將在2026年第三季觸及0」。

先說結論。Epoch CSV收錄的實測季度，直到2026年第一季，合計FCF全數為正；最後一個實測值第一季為+95億美元（PRISM試算）。這個合計數在第三季跌破0，與Epoch所說的「第三季前後」並無出入（第二季合計未計算）。但跌幅遠比趨勢線指向的+14億美元更深，原因是資本支出超出趨勢值447億美元（PRISM試算）。

自由現金流（FCF）是營運帶進的現金，扣掉資本支出流出的現金後所剩的餘裕。資本支出（CAPEX）則是購置資料中心、伺服器、晶片等設備所花的錢。

7月報導預測了什麼

Epoch的結論句是「aggregate cash capex across hyperscalers is on track to overtake operating cash flow around Q3 2026」（超大規模雲端業者的現金資本支出合計，可望在2026年第三季前後超越營運現金流）。Epoch估算，超大規模雲端業者（大型雲端服務商）的營運現金流年增23%，現金資本支出年增70%，兩條線將在2026年第三季前後交會。

Epoch也給出各公司的交叉時點：甲骨文已經越過，亞馬遜正在越過，Alphabet在2027年第一季、Meta在2027年第三季、微軟在2028年第三季。7月報導原樣轉述了這五個時點。

自由現金流成績單：2家命中，2家比預測更早

檢驗採用與Epoch相同的定義，即營運現金流減去現金流量表上的不動產、廠房及設備取得金額。亞馬遜只公布近12個月合計，因此以該數字判定；其餘公司以單季FCF首次轉負的時點判定。

表1. 7月報導（Epoch 6/16）的交叉時點與第三季實測（Meta的Epoch定義值與合計為PRISM試算）

7月報導把五家分成兩組：已越過或正在越過的甲骨文、亞馬遜，以及要到2027至2028年才會發生的Alphabet、Meta、微軟。第三季財報出爐後，Alphabet與Meta移入了前一組。守住正值的只剩微軟一家。

趨勢線在哪裡失準

表2. Epoch趨勢值與實測（單位：十億美元。2026年第三季實測為各公司8-K合計；FCF列與「較趨勢」欄以四捨五入前數值計算，PRISM試算）

趨勢線與實測的落差，大多出在資本支出這一列。營運現金流雖然也高於趨勢，但差距只有資本支出差距的四分之一左右。

與一年前相比，以單季計，營運現金流增加18.8%，資本支出增加117.8%（PRISM試算）。這與以多個季度擬合的年增趨勢（23%、70%）不能直接比較，僅用來確認方向。

同樣叫FCF，數字各不相同

FCF一詞相同，各公司的算法卻不一樣。Meta連融資租賃本金償還也一併扣除。融資租賃（finance lease）是租用設備、但會計上視同買進的長期租賃。

表3. 第三季FCF：公司公布值與統一定義重算值（單位：億美元，最後一欄為PRISM試算）

以同樣方式加總的一年前五家合計，與Epoch CSV的2025年第三季實測一致（表2）。若改用各公司自己的定義加總，則為-314億美元（PRISM試算，亞馬遜單季值為計入出售價款後的PRISM換算）。

逐家檢視

甲骨文：資本支出用的客戶預付款，計入了營運現金流

甲骨文的會計年度從6月開始，FY27第一季為2026年6至8月，與其他四家錯開一個月。甲骨文在9月10日的8-K新聞稿公布營運現金流231億美元（年增184%）、FCF -53.96億美元。FCF已連續5季為負。

公司表格「Net Cash Outlay for Capital Expenditures」（資本支出淨現金流出）另外列出了資本支出用的客戶預付款。這筆預付款在上一季（2026年3至5月）首度出現，金額45.92億美元，本季為113.63億美元。附註寫明這筆錢計入「cash flows from operating activities」（營業活動現金流量），約占營運現金流的49%（PRISM試算）。扣除預付款重新計算，FCF為-167.59億美元（PRISM試算，公司未揭露）。

公司拿出的依據是在手訂單。剩餘履約義務（RPO）指已簽約、但尚未認列為營收的金額，甲骨文為6,640億美元，一年增加2,090億美元。甲骨文主張，AI雲端需求成長速度快於供給。

亞馬遜：7月的「約12億美元」變成-423億美元

7月報導寫道，亞馬遜近12個月FCF已縮至約12億美元，與公司表格中2026年第一季TTM（12.32億美元）相同。在10月29日的第三季8-K新聞稿中，同一列數字為-423.57億美元；一年前則是+147.88億美元。

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公司把原因歸於購置設備。扣除出售價款與獎勵款後的設備購置金額，一年內增加948億美元。同期TTM營運現金流也成長29%，達1,683億美元。TTM FCF在2026年第二季（-76億美元）就已轉負。若只取第三季單季、以Epoch定義計算，為-348.4億美元（PRISM試算）。

Alphabet：第二季起就已轉負

Epoch預估Alphabet的交叉點落在2027年第一季。第三季8-K新聞稿的單季FCF表顯示，2026年第一季為101.2億美元，第二季轉為-58.6億美元，第三季為-90.7億美元。公司定義與Epoch定義相同，因此直接以此判定。Epoch發布分析的6月16日，距離那個第二季結束只剩兩週。

第三季資本支出為513.55億美元，是一年前的兩倍以上。營運現金流則從484.14億美元降至422.9億美元，減少原因有待季報（10-Q）另行確認。近12個月FCF為197.47億美元，仍為正值。

Meta：不論哪種定義都是負數

Meta在第三季8-K新聞稿公布FCF為-21.2億美元。這個定義除了購置不動產、廠房及設備，還扣除融資租賃本金償還（9.64億美元），比其他四家更保守。改以Epoch定義重算為-11.56億美元（PRISM試算）。Epoch預估在2027年第三季的交叉，提早了約4季到來。

一年內，購置不動產、廠房及設備增加80%，營運現金流增加9%（PRISM試算）。以公司定義計，1至9月累計FCF仍維持110.49億美元的正值。

Meta將2026年資本支出（含融資租賃本金）財測從原本的1,300億至1,450億美元，收窄為1,350億至1,450億美元。1至9月同一口徑的支出為858億美元，要填滿財測區間，第四季單季就得花492億至592億美元（PRISM試算），高於第三季的349.1億美元。

微軟：唯一正值，一年減少27%

微軟的8-K新聞稿並未列出FCF。財務長胡德（Amy Hood）在10月28日的法說會上表示，FY27第一季（2026年7至9月）營運現金流580億美元（成長29%），FCF 186億美元。FCF較一年前減少27%（PRISM試算）。

法說會提到的資本支出452億美元中，包含融資租賃74億美元。微軟在租賃開始時就把本金全額計入資本支出。檢驗時採用的是實際支付現金的不動產、廠房及設備取得金額394億美元。

談到資本支出規模，胡德解釋：「資本支出為452億美元，因為部分原本預期在第一季交付的第三方產能出現延遲。」她表示，FY27第二季（10至12月）資本支出將超過500億美元，反映延遲因素後，2026曆年資本支出約為1,700億美元（預估）。

胡德補充，資本支出約四分之三用於CPU、GPU等短期資產，其中也包含記憶體與儲存裝置成本上升的部分。記憶體端的情況可參考SK海力士第三季分析，微軟與Alphabet的資本支出數字則在上週的5 Things第5期討論過。

Epoch預估微軟交叉點落在2028年第三季，仍相當遙遠。微軟表示，預期FY27（2027年6月結束）FCF仍將維持正值（預估）。

資本支出的財源：從保留盈餘轉向舉債與增資

美國這一端的線索在現金流量表的籌資活動欄。2026年1至9月，三家公司透過舉債與發行股票籌資。

• Alphabet：2026年1至9月發行債務852億美元、普通股429億美元、強制轉換特別股191億美元。強制轉換特別股是在約定時點必定轉為普通股的特別股。同期庫藏股買回為0，一年前同期為398億美元，如今已停止。
• 亞馬遜：2026年1至9月長期借款1,151億美元，其中第三季單季481億美元，近12個月為1,300億美元。9月14日另發行42.5億英鎊的英鎊計價優先債券（8-K）。
• Meta：2026年1至9月長期借款249億美元，第三季沒有新增長期借款。

三家公司2026年1至9月籌資額單純相加為2,872億美元（PRISM試算）。這個金額未扣除償還額，而且債務與股權是性質不同的資金。

10月28日至11月2日，籌資仍在持續。以下金額因期間不同，並未計入上述的2,872億美元。甲骨文在10月28日投資人日的8-K新聞稿中表示，到FY30為止的新增籌資將以200億美元為上限，股權與債務總額（gross debt）各100億美元，不含既有債務的再融資。公司預計FCF在FY28（2028年5月結束）下半年轉正，FY29 FCF目標則訂在300億美元以上（公司預估與目標）。11月2日，甲骨文按與上限相同的規模提交文件：100億美元普通股為發行價尚未確定的初步公開說明書，5檔共100億美元的優先債券則為利率已確定的最終定價條款。

微軟在10月29日完成10檔、共250億美元公司債的定價（最終公開說明書）。Alphabet則在11月2日提交7檔、共60億歐元公司債的定價條款。甲骨文、微軟與Alphabet的資金用途，都寫為一般公司用途。微軟與甲骨文的公開說明書寫明，其中可能包含資本支出；Alphabet的公開說明書舉的例子則是償還債務。

從韓國、日本、台灣看第三季

韓國：占NPS美股13F申報持股的14%

13F是持有一定規模以上美國上市股票的機構，每季向SEC提交的持股報告。韓國國民年金公團（NPS）8月13日提交的13F（截至2026年6月30日）列有552檔個股，市值約1,550.8億美元。

受檢驗的五家公司市值約223.9億美元，占13F申報持股的14.4%（PRISM試算）。其中Alphabet的A股與C股合計84億美元，微軟56.8億美元。五家合計是輝達單一持股（101.7億美元）的2.2倍（PRISM試算）。

這不是NPS海外股票的全部。13F只涵蓋須申報的美國上市股票，也未反映6月底以後的買賣。NPS美股申報持股的七分之一，集中在這次受檢驗的五家公司上。

日本：軟銀對OpenAI的出資也來自公司債

軟銀集團10月1日在新聞稿中宣布，已向OpenAI完成第三期100億美元出資，累計出資646億美元，持股比例約13%。公司寫明，這筆出資的資金來自9月24日公告發行的外幣計價優先公司債。這是超大規模雲端業者以外，以公司債籌措AI投資資金的案例。

台灣：台積電重申600億至640億美元

供應晶片給科技巨頭的台積電，北美客戶營收占比達79%。10月15日公布的第三季營收為467.2億美元，年增41.2%；高效能運算（HPC）占比68%。

財務長黃仁昭在法說會上重申2026年資本支出600億至640億美元（台積電投資人關係）。7月報導中寫的台積電財測為520億至560億美元。兩個區間之間何時調整，本文並未確認。

董事長魏哲家表示，台積電派出自家團隊，到美國查看雲端服務供應商（CSP）的資料中心建置進度與電力狀況，得到的結果是「目前回饋都很好，CSP也已做好充分準備」。他也提到，2027年營運規劃正審慎進行，原因是零組件漲價與經濟不確定性升高，消費性與價格敏感型市場面臨挑戰。

兩種解讀：警訊，還是需求的證明

憂慮的一方從Epoch的分析出發。Epoch寫道，當支出超過現金流入，彌補差額的方式可能包括動用現金及約當現金、舉債或發行新股。7月報導引用的券商預估也指向同一方向：摩根士丹利預估亞馬遜2026年FCF為-170億美元，巴克萊預估Meta 2026年FCF將減少約90%。到了第三季，資本支出超出Epoch趨勢值447億美元，Alphabet、亞馬遜、Meta也確實透過舉債與發行股票籌資。

反方論點則來自公司發言與財報。

① 現金創造能力。 合計營運現金流比趨勢值高出115億美元（PRISM試算）。微軟表示營運現金流成長29%。不過也有但書：Alphabet營運現金流從484.14億美元降至422.9億美元，原因尚未確認；若扣除甲骨文的客戶預付款，合計約1,872億美元，與趨勢值（1,871億美元）幾乎相同（PRISM試算）。

② 訂單與需求。 甲骨文以6,640億美元RPO為據，主張AI雲端需求成長快於供給。台積電董事長魏哲家則說，AI相關需求建立在AI加速器穩健的基本需求之上。

③ 微軟財測。 微軟第三季FCF 186億美元，超過其餘四家FCF缺口合計（504.54億美元）的三分之一（PRISM試算）。微軟預期FY27也將維持正值。

檢驗兩種解讀的第一個數字，是第四季資本支出。Meta要達到全年財測，第四季得花492億至592億美元（PRISM試算）；微軟在10至12月將花超過500億美元（公司預估）。營運現金流能否同步跟上，將反映在明年1至2月的財報上。

解讀數字時的注意事項

• 單季FCF有季節性。 隨繳稅與收款時點不同，每季都會波動。Meta的1至9月累計FCF與Alphabet的近12個月FCF仍為正值。
• 合計以「各公司最新公布季度」為準。 只有甲骨文是2026年6至8月。
• 資料基準時點。 財報數字以2026年10月31日前公布的原始資料為準。「資本支出的財源」一節的10至11月籌資，納入截至11月2日向SEC提交的文件。Epoch頁面已於11月2日再次確認，並無6月16日之後更新的標示。

接下來要看什麼

• 12月，甲骨文FY27第二季（2026年9至11月）：資本支出用客戶預付款的規模與FCF赤字幅度。也要看公司訂在FY28下半年（2027年12月至2028年5月）的FCF轉正時點是否維持。
• 明年1至2月，科技巨頭第四季財報：五家合計FCF是否比第三季更深，亞馬遜近12個月FCF是否從-423.57億美元進一步下滑。
• Alphabet近12個月FCF：若第四季FCF低於+48億美元，近12個月FCF也將轉負（PRISM試算）。