레버리지론 시장이 말하는 소프트웨어 기업의 진짜 위기

주식 시장에서 소프트웨어 기업들이 폭락할 때, 정작 그들의 '진짜 위험도'는 어디서 확인할 수 있을까? 답은 의외의 곳에 있다. 바로 레버리지론(leveraged loan) 시장이다.

주식보다 먼저 말하는 시장

레버리지론은 신용등급이 낮은 기업들이 발행하는 변동금리 대출이다. 일반 투자자들에게는 생소하지만, 기관투자자들은 이 시장을 '카나리아'처럼 활용한다. 주식 시장보다 먼저 기업의 실제 위험을 감지하기 때문이다.

최근 소프트웨어 기업들의 주가가 20-30% 급락하는 동안, 레버리지론 시장에서는 더 극명한 신호가 나타났다. 소프트웨어 기업들의 대출 스프레드(위험 프리미엄)가 200-300bp 확대되며, 채권 투자자들이 이미 '발을 빼고' 있음을 보여줬다.

숫자가 말하는 진실

클라우드플레어, 스노우플레이크 같은 대표 기업들의 경우를 보자. 주가는 여전히 높은 밸류에이션을 유지하고 있지만, 이들의 레버리지론 가격은 파 가격(par value) 대비 95-97센트 수준까지 떨어졌다. 이는 채권 투자자들이 이미 '디폴트 위험'을 가격에 반영하기 시작했다는 의미다.

특히 주목할 점은 소프트웨어 기업들의 부채비율 변화다. 지난 2년간 제로금리 시대에 빚을 늘린 기업들이 이제 5-6%대 금리 환경에서 이자 부담을 감당해야 한다. 매출 성장률이 둔화되는 상황에서 이는 치명적일 수 있다.

승자와 패자의 갈림길

레버리지론 시장 데이터는 소프트웨어 기업들 사이에서도 명확한 '등급'을 매기고 있다. 마이크로소프트나 구글 같은 현금 보유 기업들의 대출 스프레드는 오히려 축소됐다. 반면 성장에만 의존했던 중소 소프트웨어 기업들은 자금조달 비용이 급증하고 있다.

이는 단순한 주가 조정을 넘어선 '구조적 변화'를 시사한다. 더 이상 '성장 스토리'만으로는 투자자를 설득할 수 없는 시대가 온 것이다.

한국 투자자가 놓치고 있는 것

국내 투자자들은 주로 주가 차트와 실적 발표에만 집중한다. 하지만 레버리지론 시장은 '기업이 망할 확률'을 실시간으로 가격에 반영한다. 네이버나 카카오 같은 국내 테크 기업들도 해외 자금조달을 늘리고 있는 상황에서, 이런 신용 시장의 신호를 읽는 능력이 필요하다.

특히 개인투자자들이 선호하는 미국 소프트웨어 ETF들도 결국 이런 기업들로 구성되어 있다. 주가만 보고 '저점 매수'를 시도하다가는 더 큰 손실을 볼 수 있다.