토요타 vs 엘리엇, 35조원 인수전의 진짜 승부수

토요타그룹과 행동주의 투자자 엘리엇의 토요타인더스트리즈 인수전. 기업 지배구조 개혁의 두 가지 길이 맞붙었다.

3월 2일 마감을 앞둔 토요타인더스트리즈 공개매수전에서 주가는 여전히 제시가격을 웃돌고 있다. 시장이 보내는 신호는 명확하다. "더 높은 가격을 원한다."

35조원 규모의 이번 인수전은 단순한 돈싸움이 아니다. 일본 기업 개혁의 두 가지 철학이 정면충돌하고 있다. 토요타그룹이 추진하는 '가족 내부' 개혁 vs 엘리엇이 요구하는 '시장 주도' 개혁.

엘리엇의 계산법

행동주의 투자펀드 엘리엇 인베스트먼트 매니지먼트는 토요타그룹이 토요타인더스트리즈를 "저평가"하고 있다고 주장한다. 현재 주가가 공개매수 가격인 주당 10,000엔을 15% 이상 웃도는 상황이 이를 뒷받침한다.

엘리엇의 논리는 간단하다. 토요타인더스트리즈는 지게차 세계 1위 기업이자 토요타자동차 지분 24%를 보유한 핵심 계열사다. 하지만 복잡한 순환출자 구조 속에서 진정한 가치를 인정받지 못하고 있다는 것이다.

토요타그룹 입장에서는 창업 가문의 뿌리를 지켜야 한다는 부담이 크다. 토요타인더스트리즈는 1926년 토요타 창업자 도요다 사키치가 설립한 모회사다. 단순히 수익성만으로 평가할 수 없는 '상징적 가치'가 있다.

하지만 시장은 냉정하다. 공개매수 발표 이후 토요타인더스트리즈 주가는 12% 급등했고, 여전히 제시가격을 상회하고 있다. 투자자들이 "더 높은 가격"을 기대하고 있다는 뜻이다.

이번 사태는 한국 재벌들에게도 시사점이 크다. 삼성, LG, 현대 등 주요 그룹들도 복잡한 순환출자 구조를 갖고 있기 때문이다. 특히 삼성물산과 제일모직 합병 당시 엘리엇과의 갈등을 떠올리게 한다.

차이점은 일본의 변화 속도다. 도쿄증권거래소는 기업들에게 PBR 1 이하 기업의 개선책 제출을 요구하고 있다. 한국보다 한발 앞선 기업 지배구조 개혁 압박이다.