아마존, 20조원 투자로 주가 5.6% 급락... 현금흐름 제로의 도박

20조원. 아마존이 2026년에 투자하겠다고 발표한 금액이다. 시장이 예상한 14조 6천억원보다 무려 5조 4천억원이나 많다. 이 발표와 함께 아마존 주가는 금요일 5.6% 급락하며 210달러에 마감했다.

월스트리트가 놀란 이유

앤디 재시 아마존 CEO는 목요일 실적 발표에서 이 거대한 투자 계획을 공개했다. 투자금의 대부분은 아마존 웹 서비스(AWS) 인프라, AI 역량, 그리고 맞춤형 칩 개발에 쓰인다고 설명했다.

특히 주목할 점은 아마존의 자체 AI 칩 트레이니엄3에 대한 수요다. 재시 CEO는 "매우 강한 수요"가 있으며, 연중반까지 거의 모든 공급량이 예약될 것이라고 밝혔다. 아직 개발 중인 트레이니엄4에 대해서도 고객들이 벌써 강한 관심을 보이고 있다고 덧붙였다.

실적 자체는 나쁘지 않았다. AWS 클라우드 사업은 24% 성장하며 13분기 만에 최고 성장률을 기록했다. AWS 백로그는 2,440억 달러에 달해 전년 대비 40%, 전분기 대비 22% 증가했다.

현금흐름 제로의 위험한 도박

문제는 돈이다. 월스트리트가 추정한 2026년 아마존의 자유현금흐름은 370억 달러였다. 하지만 2,000억 달러 규모의 설비투자가 진행되면, 자유현금흐름은 사실상 제로에 가까워진다.

자유현금흐름은 영업현금흐름에서 설비투자를 뺀 금액이다. 즉, 아마존은 향후 몇 분기 동안 벌어들인 돈을 모두 투자에 쏟아붓겠다는 뜻이다.

짐 크래머는 CNBC에서 "완전히 믿는다"며 아마존을 옹호했다. "재시가 어떻게 해야 하는지 안다. 나는 믿고 있고, 도망가지 않을 것"이라고 말했다. 하지만 시장은 냉정했다. 여러 증권사가 목표주가를 하향 조정했다.

웨드부시는 목표주가를 340달러에서 300달러로, 칸토르 피츠제럴드는 260달러에서 250달러로 낮췄다. D.A. 데이비슨은 가장 가혹했다. 목표주가를 300달러에서 175달러로 대폭 하향 조정하며 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로 변경했다.

경쟁사와의 격차 우려

D.A. 데이비슨이 우려하는 건 성장률이다. AWS가 24% 성장한 동안, 구글 클라우드는 48%, 마이크로소프트 애저는 39% 성장했다. 물론 아마존이 워낙 큰 규모라 성장률이 상대적으로 낮을 수 있지만, 격차는 분명하다.

또 다른 우려는 AI 통합이다. 아마존이 ChatGPT나 제미나이 같은 주요 AI 플랫폼을 깊이 통합하지 않고, 자체 어시스턴트 루퍼스에만 집중하고 있다는 점이다. 분석가들은 이것이 소매 사업에 "구조적 불리"를 가져올 수 있다고 경고했다.

빅테크의 AI 군비경쟁

아마존만의 문제는 아니다. 알파벳과 메타도 예상보다 많은 투자를 계획하고 있다. 하지만 크래머가 지적했듯, 다른 기업들은 AI 투자의 단기 수익이 더 명확해 보인다.

흥미롭게도 엔비디아 CEO 젠슨 황은 금요일 CNBC 인터뷰에서 빅테크의 대규모 설비투자를 "적절하고 지속가능하다"고 옹호했다. 아마존의 트레이니엄 같은 맞춤형 칩이 위협이 되느냐는 질문에는 "엔비디아만큼의 규모와 품질로 AI 칩을 개발할 수 있는 회사는 없다"고 자신했다.