빅테크 실적 발표가 던진 질문, AI 투자는 언제 돈이 될까?

1438억 달러. 이번 분기 애플의 매출이다. 259억 달러를 AI 인프라에 쏟아부은 메타의 자본지출과 함께, 이 숫자들이 말하는 건 하나다. 빅테크의 AI 투자가 '믿음'에서 '수학'으로 바뀌는 전환점에 서 있다는 것이다.

이번 주 빅테크 실적 발표는 예상된 드라마였다. 모두가 미래를 본 것처럼 돈을 쓰고 있고, 수표 금액은 만화 같고, 투자자들은 같은 질문을 다른 톤으로 반복하고 있다. 언제 이 지출이 신앙에서 벗어나 수학처럼 보이기 시작할까?

현금 창출 능력이 승부를 가른다

시장은 이제 더 영리해졌다. 이미 벌어들이는 현금으로 인프라 사이클에 자금을 댈 수 있는 회사와, 인프라 사이클이 시작되어야만 현금을 벌기 시작할 수 있는 회사를 구분하기 시작했다.

애플은 143.8억 달러의 분기 매출로 16% 성장을 기록했다. 아이폰 매출은 23% 급증해 853억 달러를 달성했고, 특히 중국에서는 38% 성장한 255.3억 달러를 기록했다. 이는 2021년 이후 가장 빠른 성장 속도다.

메타 역시 광고 수익으로 AI 투자를 뒷받침하고 있다. 매출은 23.8% 증가한 599억 달러를 기록했고, 운영이익은 247억 달러로 41.3%의 마진을 유지했다. 패밀리 앱 광고 수익은 24% 증가했는데, 이는 광고 노출량 18% 증가와 광고 단가 6% 상승 덕분이다.

애플의 계절적 AI 전략

애플의 접근법은 독특하다. 거대한 비전을 제시하거나 AI 군비경쟁에 뛰어들지 않는다. 대신 공급망처럼 접근한다. 합리적인 부분은 아웃소싱하고, 특별한 케이스는 인수해서 기능으로 만들고, 설치 기반이 확장을 담당하게 한다.

더 모틀리 풀의 선임 투자 분석가 제이슨 모저는 "애플은 AI에서 첫 번째가 되고 싶어하지 않는다. 그냥 최고가 되고 싶어할 뿐"이라고 말했다. 그리고 시장은 여전히 "이런 회사들이 정확히 어떻게 AI를 수익화할지 궁금해하고 있다"고 덧붙였다.

애플의 노출도는 자본지출 열풍보다는 투입 비용과 부품 제약에 더 가깝다. 더 큰 AI 움직임은 유통과 통합이며, 이것이 구글과의 제미나이 파트너십과 시리 타임라인이 중요한 이유다.

메타의 광고 머신이 인프라의 ATM 역할

메타의 분기 실적은 월스트리트의 지출 허가를 받는 가장 명확한 사례였다. 이미 기대치를 뛰어넘는 성장을 보여주고, 약한 회사라면 공포에 떨 자본지출 계획을 제시한 다음, 투자자들이 어쩔 수 없이 고개를 끄덕이는 것을 지켜보는 것이다.

2026년 자본지출 가이던스는 1150억~1350억 달러였고, 총 비용은 1620억~1690억 달러로 예상된다고 밝혔다. 회사는 운영이익에 대한 하향 위험이 제한적이며 여전히 전년 대비 운영이익 달러 성장을 기대한다고 신호를 보내 마진 패닉을 미리 차단하려 했다.

무디스는 "메타의 상당한 자본지출 증가는 회사의 지속적인 운영 성과 강세로 대체로 균형을 이루고 있다"며 "회사의 견고한 매출 성장, 35.8억 명의 일일 활성 사용자 전반에 걸친 지속적인 참여, 뛰어난 유동성, 그리고 입증된 높은 영업현금흐름이 단기 잉여현금흐름 압박에 대한 강한 완충 역할을 제공한다"고 평가했다.

마이크로소프트의 딜레마, 수익을 충분히 빨리 낼 수 있을까

마이크로소프트의 분기 실적은 가장 현대적인 종류의 강점을 보여줬다. 수요도 있고, 약속도 있고, 성장도 있는데, 구축이 먼저 와야 하기 때문에 시장은 여전히 움찔한다.

매출은 예상을 웃도는 812.7억 달러를 기록했고, 애저는 38% 성장했다. 마이크로소프트 클라우드 매출은 515억 달러, 인텔리전트 클라우드는 329.1억 달러를 달성했다. 총 마진은 68%, 운영 마진은 47.1%를 유지했다.

문제는 "공격적으로"가 더 이상 동기부여 슬로건이 아니라는 점이다. "공격적으로"는 이제 투자자들이 따져보고 싶어하는 항목이 되었다. 웨드부시는 사후 노트에서 회사의 성장을 2026년을 변곡점으로 하는 다년간 여정으로 규정했는데, 이는 월스트리트가 얼마나 많은 인내심이 남았는지 결정해야 한다는 뜻이다.

더 모틀리 풀의 아싯 샤르마 선임 투자 분석가는 마이크로소프트가 "대담하지만 계산된 위험을 감수하며, 훌륭하고 견고한 경상 수익 기반을 갖고 있다"고 평가했다. 그는 "그들이 잉여 자본을 쓰는 방식에 대해 우려하지 않는다"고 말했다.

마이크로소프트는 6250억 달러 규모의 상업적 백로그에 직면해 있으며, 이를 서비스하려면 엄청난 양의 철강, 전력, 칩이 필요하다. 이는 전년 대비 110% 증가한 수치다. 그리고 오픈AI가 상업적 RPO의 45%를 차지하고 있어, 성장이 필연적으로 보이게 하는 동시에 위험도 집중되어 보이게 한다.