빅테크 실적발표가 엔비디아 주가를 좌우하는 이상한 구조

2월 25일 엔비디아가 실적을 발표하기 전까지, 월가는 이미 답을 알고 있을 것이다. 마이크로소프트, 메타, 아마존, 구글이 먼저 말해줄 테니까.

AI 붐이 만든 기묘한 현상이다. 칩을 만드는 회사의 주가가 칩을 사는 회사들의 발언에 좌우된다. 엔비디아는 공급업체인데도 고객사들의 실적발표를 기다려야 하는 처지가 됐다. 이번 주 마이크로소프트와 메타를 시작으로, 다음 주 아마존과 구글까지. 이들이 "AI 인프라에 계속 투자하겠다"고 말하면 엔비디아 주가가 오르고, "신중한 투자"라고 표현하면 떨어진다.

빅테크가 엔비디아 주가를 움직이는 구조

AI 투자는 이제 기업 투자 광풍에 사회적 압박까지 더해진 상태다. 한 회사가 투자하면 다른 회사도 뒤처져 보이지 않으려고 따라 투자한다. 브리지워터의 공동 최고투자책임자들은 이번 주 "지출 광란이 시장을 재편하고 있다"며 반도체, 데이터센터, 전력 공급망 전체가 끌려가고 있다고 경고했다.

문제는 아무도 "우리는 속도를 늦추고 있다"고 말하고 싶어 하지 않는다는 점이다. 그건 "우리가 지고 있다"는 뜻으로 들리기 때문이다. 그렇다고 "우리는 가속하고 있다"고 말하기도 어렵다. 투자자들이 즉시 현금흐름 계산을 시작하기 때문이다.

그래서 기업들은 우회적 표현을 쓴다. "역량", "리드타임", "조달", "효율성", "임대 대 구매", "전력 공급 시간", "수익 창출 시간" 같은 단어들로 포장한다.

마이크로소프트가 가장 명확한 예시다. 월가는 애저 클라우드의 강세와 AI 수익 증가를 원하면서, 동시에 비용이 혜택보다 빠르게 늘어나지 않는다는 확신도 원한다. 웨드부시는 "또 다른 견고한 분기 결과"를 예상하며 "AI 자본지출이 2026 회계연도 내내 계속 가속화될 것"이라고 전망했다. 반면 TD 코웬은 "용량 제약으로 인한 성장 가속 부족이 주가를 횡보 범위에 묶어둘 것"이라며 상대적으로 냉정한 시각을 보였다.

각 기업별 관전 포인트

메타는 더 명확한 자본지출 국민투표 대상이다. 비즈니스 모델이 단순하기 때문이다. 광고가 돈을 벌어오고, 마크 저커버그가 얼마나 쓸지 결정한다. 에버코어 ISI는 메타가 "소폭 상회하는 4분기"를 기록할 것으로 예상하지만 "월가의 2026년 총지출 및 자본지출 가정에 대한 잠재적 리스크"를 지적했다.

투자자들은 메타의 광고 머신은 믿지만, 메타의 AI 지출 계획이 같은 자동적 신뢰를 받을 자격이 있는지는 여전히 판단하고 있다.

아마존과 구글은 더 흥미로운 케이스다. 둘 다 같은 묘수를 부리려고 하기 때문이다. 최고의 삽(엔비디아 칩)을 계속 사면서도 자체 제작하고 있다고 주장한다. 아마존은 훈련용 트레이니엄과 추론용 인퍼렌시아를, 구글은 TPU를 내세운다. 둘 다 가격 협상력과 공급 안정성을 원하면서도, 수요가 워낙 크면 모든 종류의 컴퓨팅이 필요하다는 논리로 혜택을 본다.

지출과 수익화의 연결고리

시장은 과거에 자본지출을 투자로 봤다. 이제 AI는 자본지출을 구독료로 만들었다. 반복적이고, 계속 늘어나며, 지금은 끊임없이 감사받는다.

마이크로소프트는 가장 명확한 수익화 스토리를 가지고 있다. 소프트웨어를 팔고 기업 고객층을 확보했기 때문에, 부가 서비스가 필수적으로 느껴지면 돈을 낼 것이다. 그래서 월가가 계속 애저, 코파일럿, "AI 서비스"가 지속 가능한 방식으로 매출을 끌어올리고 있는지 주목하는 것이다.

메타의 영수증은 다르다. 메타의 영수증은 신뢰성이다. 월가는 광고 머신을 좋아한다. 자본지출 스토리가 무한대처럼 들리기 시작하면 불안해한다.

아마존의 영수증은 AWS와 운영 레버리지를 통해 나온다. 구글은 가장 깔끔한 "스택" 스토리를 가지고 있다. 검색 유통, 클라우드 성장, 모델, 맞춤형 실리콘이 모두 하나의 기업 유기체 안에 있다는 것이다.

한국 기업들에게 미치는 영향

이런 구조는 한국 기업들에게도 직접적 영향을 미친다. 삼성전자는 메모리 반도체 최대 공급업체로서 빅테크들의 AI 투자 규모에 따라 수요가 좌우된다. 빅테크들이 "계속 투자"를 외치면 삼성의 HBM(고대역폭메모리) 주문이 늘어나고, "신중한 투자"를 말하면 재고 부담이 커진다.

SK하이닉스 역시 마찬가지다. 엔비디아 GPU에 들어가는 HBM의 핵심 공급업체인 만큼, 빅테크들의 발언이 직접적으로 주가에 반영된다. 네이버와 카카오 같은 국내 플랫폼 기업들도 자체 AI 개발과 클라우드 투자 계획을 세울 때 글로벌 트렌드를 참고할 수밖에 없다.