ビットコイン「買い場」まであと20%？オンチェーンデータが示す現実

ビットコインの実現価格との乖離が急速に縮まっているが、過去の底値を定義した「キャピタレーション」はまだ起きていない。オンチェーンデータが示す現実を読み解く。

「買い場が来た」という声が市場に広がっている。だが、データはまだそう言っていない。

現在、ビットコインは約68,774ドルで取引されている。一方、CryptoQuantのデータが示す「実現価格（Realized Price）」は54,286ドルだ。この差、約21%——この数字が今、世界中の投資家の注目を集めている。

「実現価格」とは何か、なぜ重要なのか

実現価格とは、ネットワーク上に存在するすべてのビットコインの「最後に動いた時点での平均取得コスト」を加重平均したものだ。言い換えれば、「市場参加者全体の平均購入価格」に近い指標である。

この指標が重要なのは、過去の大底と深く結びついているからだ。2022年の弱気相場では、スポット価格が実現価格を下回った時点——つまり「市場参加者の平均が含み損を抱えた瞬間」——が、実質的な底値のシグナルとなった。2022年6月から10月にかけて、スポット価格は実現価格を約15%下回り、その最深部がサイクル最安値の約15,500ドルとほぼ一致した。2020年3月のコロナショックでも同様のパターンが確認されている。

歴史的に見れば、「市場全体が平均的に損失を抱えている時に買う」ことが、ビットコイン投資において最も信頼性の高いエントリーシグナルの一つとされてきた。

急速に縮まる「乖離」——しかし底はまだ

注目すべきは、この乖離の縮まり方の速さだ。2024年末、ビットコインが119,000ドルを超えていた頃、スポット価格は実現価格の約120%上に位置していた。それが約15ヶ月で21%まで圧縮された。過去のデータと比較しても、暴落を伴わないケースとしては異例の速さである。

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この数字だけ見れば、「底値圏に近づいている」という解釈は理解できる。実際、CryptoQuantのアナリストOinonen氏は先週、現在の価格帯が「蓄積ゾーン（Accumulation Zone）」に入ったと指摘し、2022年の底値との類似性を強調した。

しかし、記事の筆者はこの解釈に慎重だ。2022年の「蓄積ゾーン」は、スポット価格が実現価格と同水準かそれ以下にあった時期を指していた。現在のスポット価格は、その定義上の水準をまだ約20%上回っている。もし過去のパターンを再現するとすれば、ビットコインはここからさらに約54,000ドルまで下落する必要がある計算だ。

さらに、他のオンチェーン指標も「リセット未完了」を示唆している。Coinbaseプレミアム指数はマイナス圏に転じており、米国機関投資家の需要が弱まっていることを示している。過去の底値では、こうした「広範な投げ売り（キャピタレーション）」が必ず観察されてきたが、現時点ではその兆候がない。

強気派の根拠も無視できない

もちろん、現在の水準から反発する可能性を否定するデータではない。65,000〜70,000ドルのレンジは、中東情勢の緊張が続いた5週間を通じて維持されてきた。また、2026年3月のビットコイン現物ETFへの資金流入は10億ドル超に達しており、オンチェーンモデルの「青信号」を待たずに買い向かう投資家層の存在を示している。

日本の投資家にとっても無縁ではない。国内の暗号資産取引所での取引量は依然として高水準を維持しており、SBIやマネックスグループ傘下の取引所を通じた個人投資家の参加も続いている。円安局面が続く中、ビットコインを「円の価値毀損に対するヘッジ」として位置づける視点も根強い。