烏茲別克獨角獸Uzum：230億估值背後的新興市場邏輯

一家成立僅三年的公司，已覆蓋該國超過半數的成年人口——這不是中國，是烏茲別克。

2026年3月，中亞金融科技企業 Uzum 宣布完成新一輪融資，估值達到 23億美元，較七個月前上漲 53%。本輪融資金額為 1.315億美元，由阿曼主權財富基金主導，騰訊、VR Capital 及 FinSight Ventures 等現有投資人跟投。融資結構包含 8,150萬美元 股權及 5,000萬美元 可轉換融資，後者將與下一輪融資掛鉤。

Uzum 計劃於 2026年下半年至2027年初 完成 2.5億至3億美元 的Pre-IPO融資，並正在評估美國、歐洲、中東及東南亞等多個上市地點。

Uzum是什麼？三年建起的「數位生態系統」

Uzum 於 2022年 在烏茲別克成立，以電商起家，迅速擴張至金融服務領域。其業務架構涵蓋電商平台 Uzum Market、數位銀行 Uzum Bank、消費信貸平台 Uzum Nasiya，以及即時外送服務 Uzum Tezkor。

這種「電商＋支付＋銀行」一體化的模式，對華人讀者而言並不陌生——這與早期 阿里巴巴 結合淘寶、支付寶、螞蟻金服的擴張邏輯頗為相似。不同之處在於，Uzum 在一個銀行滲透率極低、電商幾乎從零起步的市場中，以更快的速度複製了這條路徑。

2025年 財務數據顯示，Uzum 營收達 6.91億美元（年增 37%），淨利潤 1.76億美元。電商平台已實現EBITDA盈利，金融科技業務則是整體利潤的核心來源。 Uzum Bank 目前擁有約 500萬 客戶，2025年 發行 410萬張 簽帳金融卡，約佔當年烏茲別克全國發卡量的 一半。無擔保貸款餘額達 4億美元，信貸發放總額為 12億美元。

平台月活躍用戶已達 2,000萬，超過烏茲別克成年人口的一半；年交易用戶從 300萬 增至 460萬；平台連接超過 17,000 家本地賣家，2025年 支付處理總額約 110億美元。

CEO 賈蘇爾·朱馬耶夫 表示：「烏茲別克的零售業將跳過傳統現代零售階段，直接從巴扎（集市）和非正規貿易躍入數位商業。」

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騰訊為何在這裡下注？

騰訊 的持續參與是這個故事中值得深究的細節。

作為 微信 和 微信支付 的母公司，騰訊 在中國建立了全球最成熟的超級應用生態之一。在國內監管環境收緊、海外擴張受地緣政治制約的背景下，中亞這片「數位白地」提供了一個相對低阻力的實驗場。

烏茲別克擁有 3,700萬 人口，中位年齡約 28歲，智慧型手機普及率快速上升，但線上零售與銀行服務滲透率依然偏低。這一組合，與中國2010年代初期的數位消費爆發前夜有幾分相似。

當然，相似不等於相同。中國當年的爆發有著獨特的人口規模、製造業基礎與政策環境。烏茲別克的市場規模遠小於中國，且仍面臨法規透明度與法律穩定性的挑戰。

值得關注的是，阿曼主權財富基金的主導地位，反映出海灣國家正積極將中亞納入其地緣經濟佈局。這與中國「一帶一路」在中亞的基礎設施投資形成某種平行敘事——不同資本來源，相似的戰略邏輯。

對華人投資者與企業的啟示

Uzum 的案例對關注新興市場的華人投資者和企業提供了幾個思考維度。

基礎設施缺位即機會。Uzum 在物流上幾乎從零自建：目前運營約 125,000平方公尺 倉儲，計劃擴至 50萬平方公尺；1,500個 自提點計劃擴至 3,000個。這種重資產投入在成熟市場難以為繼，但在第三方物流幾乎缺位的市場，卻是建立競爭壁壘的關鍵。

「超級應用」模式在低滲透率市場的可複製性。 無論是東南亞的 Grab、非洲的 M-Pesa，還是如今烏茲別克的 Uzum，都在印證同一個命題：當用戶缺乏既有金融與零售基礎設施時，一個整合型平台能以更低的用戶教育成本快速建立依賴關係。

信貸風險是隱憂。 無擔保貸款餘額 4億美元、信貸發放 12億美元，在一個人均GDP相對較低的市場中，這樣的規模擴張速度值得審慎評估。消費信貸在新興市場的高速增長，歷史上多次成為後續系統性風險的來源。

對於台灣、香港或東南亞的華人企業而言，中亞市場目前仍屬相對陌生的領域。但隨著 騰訊 等中國科技巨頭持續佈局，以及阿曼等海灣資本的進入，這一市場的競爭格局正在悄然成形。