넷플릭스가 300억 달러 딜을 포기한 이유

300억 달러 규모의 거대한 딜을 포기하자 주가가 10% 급등했다. 넷플릭스가 워너브라더스 디스커버리(WBD) 인수전에서 손을 뗀 순간, 투자자들은 환호했다. 왜일까?

포기가 승리가 된 순간

지난 금요일, 넷플릭스는 WBD 인수를 위한 주당 27.75달러 제안을 철회했다. 경쟁사 파라마운트가 주당 31달러로 맞불을 놓자 더 이상 경쟁하지 않겠다고 선언한 것이다. 시장의 반응은 즉각적이었다. 12월 5일 인수 발표 이후 18% 하락했던 넷플릭스 주가는 하루 만에 두 자릿수 상승률을 기록했다.

테드 사란도스와 그렉 피터스 공동 CEO는 성명에서 "우리는 항상 절제된 접근을 해왔다"며 "요구되는 가격에서는 더 이상 재정적으로 매력적이지 않다"고 밝혔다. 더 나아가 WBD를 "적정 가격에서는 '있으면 좋은' 것이지, 어떤 가격에서든 '반드시 필요한' 것은 아니다"라고 평가절하했다.

통제권이 넷플릭스의 무기다

넷플릭스의 진짜 가치는 통제권에 있다. 배급, 데이터, 출시 전략, 가격 책정, 광고 노출량, 그리고 무엇을 시즌 연장하고 무엇을 종영시킬지까지. 모든 것을 스스로 결정할 수 있는 권한이다.

WBD 인수는 넷플릭스에게 라이브러리와 브랜드, 그리고 '시너지'를 가져다줬겠지만, 동시에 넷플릭스가 지금까지 피해온 것도 떠안게 했을 것이다. 바로 다른 사람들의 기능 장애에 영구적으로 얽매이는 것 말이다.

스트리밍 업계의 M&A는 문화적 이식수술과 같다. 이사회 정치, 구조조정 계획, 중복되는 리더십 팀, 그리고 성장 스토리를 프로젝트 관리 이야기로 바꿔버리는 '통합 업데이트'의 연속이다. 넷플릭스는 모멘텀으로 살고 죽는다. WBD는 역사와 함께 온다. 그리고 역사에는 오버헤드가 따른다.

기회주의 vs 필수품의 차이

투자자들이 넷플릭스의 후퇴를 환영한 이유는 이 거래가 넷플릭스에게 요구했을 변화 때문이다. 넷플릭스는 기계처럼 작동하도록 설계됐다. 의뢰, 배급, 반복, 재시작. 반면 WBD는 하나의 생태계다. 프랜차이즈, 케이블 네트워크, 프리미엄 브랜드, 내부 정치, 외부 짐짝들, 그리고 "우리는 항상 이렇게 해왔다"는 관성의 중력장.

시장은 넷플릭스가 "아니, 고맙지만 됐어"라고 말하는 것을 듣고 "우리는 여전히 우리다"로 해석했다. 넷플릭스는 영화와 시리즈에 약 200억 달러를 투자하고 자사주 매입 프로그램을 재개하겠다고 발표했다. 넷플릭스는 투자자들에게 절제력을 팔았다. 쇼 외에 무엇을 파는지 상기시키면서 말이다.

이제 파라마운트의 차례

퀼터 셰브리엇의 벤 배링어는 넷플릭스의 행보를 "절제력에 대한 '체크박스'"라고 평가했다. 투자자들이 원하는 것은 인수를 평가하고, 공정한 가격을 지불하며, "과도하게 지불하지 않는" 경영진이라고 덧붙였다.

HSBC 애널리스트들은 더욱 열광적이었다. 넷플릭스가 다시 집중할 수 있게 된 반면, 경쟁사들은 "길고 산만한" 규제 승인과 통합 과정을 처리해야 하고, 파라마운트는 "상당한 거래 부채를 떠안게" 됐다며 "긍정적인 전환"이라고 평가했다.

모펫네이선의 로버트 피시먼은 이번 결과가 "WBD는 파라마운트에게 필수품이었지만 넷플릭스에게는 기회주의적 선택이었다"는 그들의 견해를 확인해준다고 말했다. 필수품과 기회주의는 다르게 입찰한다. 필수품은 프리미엄을 지불한다.