비트코인이 금에 지는 게 아니다, 유동성의 차이일 뿐

60조 달러 규모의 금 시장과 1조 달러도 안 되는 비트코인 시장을 비교하는 건 "쥐와 코끼리를 비교하는 것"이라고 QCP캐피털의 다리우스 싯 공동창업자가 말했다.

최근 비트코인이 금 대비 부진한 성과를 보이자 "비트코인이 인플레이션 헤지 자산으로서의 지위를 잃고 있다"는 분석이 나오고 있다. 하지만 아시아 최대 암호화폐 트레이딩 데스크 중 하나인 QCP캐피털은 다른 시각을 제시한다.

규모의 차이가 만드는 착시 현상

금의 하루 가격 변동폭이 비트코인의 전체 시가총액을 넘어설 수 있다는 게 싯의 설명이다. 연간 600억 달러 거래량을 처리하는 QCP캐피털의 관점에서 보면, 단기적 가격 차이는 "물리학 문제"에 가깝다.

금은 각국 중앙은행의 지속적인 매입, 수십 년간 구축된 시장 구조, 그리고 압도적인 규모라는 삼박자를 갖추고 있다. 반면 비트코인의 부진은 "논리의 붕괴"보다는 "포지션 정리" 과정에서 나타나는 현상이라는 것이다.

"장기적 관점에서 보면 두 자산의 서사는 여전히 비슷하다"고 싯은 강조했다.

10월 10일, 암호화폐 시장을 가른 날

하지만 싯이 더 주목하는 건 금 vs 비트코인 논쟁이 아니다. 바로 지난해 10월 10일 디레버리징 사태다. 이날은 비트코인과 나머지 암호화폐 시장 사이에 명확한 선을 그었다.

"10월 10일은 암호화폐, 알트코인, 비트코인 간의 유동성 차이를 명확히 드러냈다"고 싯은 설명했다. 레버리지가 무너지면서 시장의 진짜 깊이가 드러났고, 그 결과는 "어느 방향으로든 급격한 가격 변동이 일어나는 얇은 시장"이었다.

신뢰의 위기: 사회화 손실의 함정

더 심각한 문제는 거래소들이 위기 상황을 어떻게 처리했느냐다. 전통 금융에서는 브로커와 청산소가 층층이 쌓인 구조로 충격을 흡수한다. 하지만 암호화폐 거래소들은 단일 실패 지점(single point of failure)으로 작동하며, 극한 상황에서는 "사회화 손실"에 의존한다.

사회화 손실이란 거래소의 보험 기금으로 파산 포지션을 커버할 수 없을 때, 수익을 낸 트레이더들의 포지션을 강제로 청산해 손실을 메우는 방식이다. 10월 10일 시장 붕괴 당시 주요 거래소들에서 이런 일이 벌어졌다.

"사회화 손실이 발동되는 순간, 플랫폼은 신뢰를 잃는다"고 싯은 단언했다. 변동성 자체가 문제가 아니라, 청산과 거래상대방 리스크가 어떻게 관리될지 예측할 수 없다는 게 진짜 문제라는 것이다.

갈라진 시장: 비트코인 vs 알트코인

결과적으로 시장은 두 개로 나뉘었다. 비트코인은 더 깊은 유동성과 담보로서의 명확한 용도 덕분에 신뢰성을 유지했다. 반면 알트코인 시장은 거래소 설계와 거래상대방 신뢰도에 더 직접적으로 영향받는 구조적 할인을 안고 살아가게 됐다.

"유동성이 부족한 자산은 많이 떨어질 수도, 많이 오를 수도 있다"는 싯의 말은 현재 알트코인 시장을 관통하는 핵심이다.