SK海力士赴美上市募資逾兆：AI記憶體霸主的估值突圍

同樣的公司、同樣的晶片、同樣的獲利——但在不同的交易所，估值可以差出一個身段。

這不是金融謎題，而是 SK海力士 正在面對的現實。這家韓國記憶體晶片巨頭本週宣布，已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交F-1上市申請，目標在2026年下半年完成在美掛牌，預計募資規模達100億至140億美元（約新台幣3,200億至4,500億元）。

這將是近年來半導體業最受矚目的IPO之一。但比募資金額更值得關注的問題是：一家已在韓國 KOSPI 上市、市值高達4,400億美元的公司，為什麼還需要去美國「重新定價」？

估值折價：地理位置決定身價？

SK海力士 是全球AI記憶體供應鏈中最關鍵的節點之一。它生產的高頻寬記憶體（HBM）是驅動 Nvidia AI晶片的核心元件，沒有HBM，大語言模型的訓練速度將大幅下降。

然而，儘管技術地位舉足輕重，這家公司的股價本益比長期低於美國上市的同業競爭對手。一位首爾半導體分析師直言：「SK海力士的生產能力與美國晶片廠商相當，某些領域甚至更強，但因為主要在韓國上市，歷史上一直被市場低估。」

換句話說，問題不在於基本面，而在於投資人的可及性與市場的定價邏輯。

台積電（TSMC） 提供了一個有說服力的先例。台積電透過美國存託憑證（ADR）在紐約上市後，尤其在AI需求爆發期間，美股價格曾出現高於台灣本地股的溢價。同一家公司的同一張股票，在不同市場可以有不同的價格——這個現象促使 SK海力士 決定走同樣的路。

在股權結構上，此次上市有其限制。最大股東 SK Square 持有 SK海力士20.07%股份（截至2025年12月），依據韓國《公平交易法》，控股公司對上市子公司的持股不得低於20%。因此，新股發行規模約控制在現有股本的2%左右，但即便如此，仍可望募得100億至140億美元。

廣告

廣告合作

[email protected]

廣告

RAMmageddon：記憶體短缺正在拖慢AI的腳步

募資不只是為了提升估值。 SK海力士 面前擺著一張龐大的資本支出清單。

2026年3月25日，執行長盧鍾圭在股東大會上表示，財務實力是AI時代維持成長的關鍵，公司目標淨現金儲備達約750億美元（逾10兆韓元），以支撐長期投資。

這些投資的規模令人屏息：在韓國龍仁打造半導體聚落，預計2050年前投入約4,000億美元；在韓國本土與美國印第安納州分別興建新廠，投資額分別約為250億美元與33億美元；並以79億美元向 ASML 採購最先進的極紫外光（EUV）曝光機，預計2027年到位，用於擴大HBM產能。

這場軍備競賽的背景，是業界俗稱「RAMmageddon」的現象——AI開發對高效能記憶體的需求遠超供給，導致價格飆升，不僅拖慢AI基礎設施的建設，也波及遊戲玩家等一般消費者。根據預測，這種供需失衡至少將持續到2027年。

Google 本週發布了名為「TurboQuant」的AI記憶體壓縮演算法，試圖從需求端緩解壓力。但業界普遍認為，光靠軟體優化不夠，物理產能的擴張不可或缺。

韓國效應蔓延：三星會跟進嗎？

SK海力士 的申請已在韓國半導體圈引發連鎖反應。 三星電子 的大股東 Artisan Partners 本週公開表態，建議三星考慮在美國發行ADR，理由是此舉不僅能提升估值，還能讓美國散戶投資人直接持有三星股票。

若 三星電子 跟進，亞洲半導體業的資本格局將出現根本性轉變。韓國兩大記憶體巨頭同時在美國掛牌，意味著全球投資人對這個產業的資金流入將大幅增加，也可能進一步重塑美國市場對亞洲晶片股的定價話語權。

對台灣而言，這個趨勢值得密切關注。 台積電 已走過這條路，並從中獲益。但隨著更多亞洲半導體龍頭赴美上市，台積電ADR的稀缺性溢價是否會被稀釋？亞洲半導體股在美國市場的競爭將更加激烈。

從地緣政治角度看，美國市場對亞洲晶片公司的吸引力持續上升，部分原因在於美國政府積極推動半導體供應鏈本土化。 SK海力士 在印第安納州的建廠計畫，與其美國上市計畫相互呼應，顯示這不只是財務操作，也是一種地緣政治的佈局。