帳面虧損650億日圓仍看好未來的底氣何在？

一家公司帳面虧損650億日圓，卻預測明年營收將翻倍，這是瘋狂還是遠見？

東京證交所上市公司Metaplanet在2025年第四季因比特幣價格暴跌，帳面損失超過1046億日圓，最終錄得766億日圓淨虧損。然而，該公司卻將2026年營收預測設定為160億日圓，較前年實際營收近乎翻倍。這背後反映的，不僅是一個企業的大膽押注，更是傳統企業轉型的新範式。

比特幣業務佔營收97.5%的商業模式

Metaplanet已經徹底改變了自己的商業DNA。在2026年預測的160億日圓營收中，高達97.5%來自比特幣相關業務，傳統飯店業務僅貢獻4億日圓。這種極端的業務結構調整，在傳統企業中極為罕見。

該公司的「比特幣收益生成業務」運作模式相當創新：以持有的約35,102枚比特幣（價值超過30億美元）作為擔保，透過結構性選擇權策略創造收入。2025年實際營收89億日圓超出原預測68億日圓的31%，營業利益63億日圓更成長34%。

關鍵在於，公司強調這次會計虧損「不影響現金流或業務基本面」。事實上，衡量每股比特幣持有量增長的BTC收益率在一年內暴增568%，顯示公司在數位資產累積上的實質成果。

創新融資模式挑戰傳統框架

Metaplanet最值得關注的是其融資策略創新。公司發行B類永續優先股「MERCURY」，並建立5億美元信貸額度，成功降低對股價的依賴性。同時還推出A類優先股「MARS」，構建多層次資本結構。

這種做法在亞洲企業中相當前衛，特別是對比中國大陸企業主要依賴銀行貸款和IPO的融資模式。對於台灣、香港等地的科技企業而言，Metaplanet的模式提供了新的思路：如何在數位資產時代構建更靈活的資本結構。

會計準則與商業實質的分歧

這個案例凸顯了傳統會計準則與新商業模式之間的矛盾。Metaplanet雖然錄得766億日圓淨虧損，但這主要源於比特幣價格波動的評估損失，並非實際現金流出或業務惡化。

公司2025年營業利益63億日圓是實實在在的獲利，比特幣持有量也持續增加。這說明「帳面虧損」與「業務失敗」並不等同，投資者需要新的評估框架來理解這類企業的真實價值。

對於習慣傳統財務指標的華人投資者來說，這提出了新挑戰：如何評估一家帳面虧損但業務蒸蒸日上的企業？ROE、ROA等傳統指標可能已經不足以反映數位資產時代的企業價值。

亞洲企業的策略啟示

Metaplanet的策略對亞洲企業具有重要參考價值。在香港和新加坡等加密貨幣政策相對開放的地區，已有不少企業開始探索類似模式。台灣的科技企業，特別是半導體和電子製造業，可能會考慮將部分現金儲備配置到數位資產。

韓國的三星、LG等大企業，以及東南亞的新興科技公司，都可能受到這種商業模式的啟發。特別是在美元通脹壓力下，比特幣作為儲備資產的吸引力正在增強。

中國大陸雖然對加密貨幣採取嚴格監管，但海外上市的中概股企業，如阿里巴巴、騰訊等，仍可能在境外市場探索類似策略。

監管環境的地區差異

值得注意的是，不同地區的監管態度將深刻影響這類策略的可行性。日本對加密貨幣相對友善的監管環境，為Metaplanet提供了操作空間。相比之下，中國大陸的嚴格監管、台灣的謹慎態度，以及東南亞各國不一的政策立場，都會影響企業的策略選擇。

香港作為國際金融中心，正努力在合規框架下發展數位資產業務，可能成為亞洲企業探索此類策略的重要平台。新加坡的開放政策也為區域企業提供了更多可能性。