スタートアップの「現金化」トレンド：従業員が紙の株式を実際のお金に変える新時代

8年間で企業価値が50億ドルに到達したClayが、再び従業員に株式売却の機会を提供すると発表した。わずか数ヶ月前の31億ドルから60%以上の急成長だ。

同社だけではない。AI企業Linearは12.5億ドル、音声AI企業ElevenLabsは66億ドルの企業価値で従業員向けセカンダリー取引を実施している。これらの企業に共通するのは、IPOを待たずに従業員が「紙の株式」を現金に変えられる仕組みを提供していることだ。

2021年バブルとの決定的な違い

一見すると、これは2021年の投資バブル時代を彷彿とさせる。当時の象徴的な例がHopinだった。創業者のジョニー・ブーファーハット氏は1.95億ドル相当の株式を売却したが、その2年後に会社の資産はピーク時評価額77億ドルのほんの一部で売却された。

しかし今回の動きには重要な違いがある。2021年は主に創業者が恩恵を受けていたが、現在のトレンドは従業員全体を対象とした「テンダーオファー」が中心となっている。

セカンダリー投資専門のNewView Capitalのパートナー、ニック・ブニック氏は「多くのテンダーオファーを見てきたが、まだデメリットは見当たらない」と語る。企業が長期間非公開のままでいる中、人材獲得競争が激化している現状では、従業員に流動性を提供することは「採用、士気、定着率に強力なツールになる」という。

日本企業への示唆：人材流出防止の新戦略

Clayの共同創業者カリーム・アミン氏は、従業員にセカンダリー取引の機会を提供する理由を「利益が少数の人だけに集中しないようにするため」と説明した。

日本のスタートアップ業界にとって、この動きは重要な意味を持つ。OpenAIやSpaceXのような成熟した企業が定期的にテンダーセールを実施する中、早期流動性を提供しなければ優秀な人材を失うリスクが高まっているからだ。

特に日本では、終身雇用制度の変化と共に、スタートアップでのキャリア選択が一般化している。しかし、IPOまでの期間が長期化する傾向にある中、従業員が成果を実感できる仕組みの重要性が増している。

ベンチャー生態系への複雑な影響

ただし、この流れには予期せぬ副作用もある。セカンダリー企業Saint Capitalの共同創業者ケン・ソーヤー氏は「従業員にとっては非常にポジティブだが、企業がより長期間非公開でいることを可能にし、ベンチャー投資家の流動性を減少させる」と指摘する。

つまり、テンダーオファーをIPOの長期的代替手段として依存すると、ベンチャー生態系に悪循環を生み出す可能性がある。リミテッドパートナー（LP）が現金リターンを得られなければ、スタートアップに投資するVC企業への出資を躊躇するようになる。

日本のベンチャー業界でも、東証グロース市場の活性化やIPO促進策が議論される中、この「流動性のジレンマ」は重要な課題となりそうだ。