戦争前夜のインフレ期待、なぜ市場は静かなのか

ニューヨーク連銀の調査によると、イラン戦争が迫る中でも米国民のインフレ期待は比較的安定している。この「静けさ」は信頼の証か、それとも嵐の前の凪か。グローバル投資家が注目すべきポイントを解説。

戦争が始まろうとしているのに、なぜ人々は物価が上がると思っていないのか。

ニューヨーク連銀が2026年3月に実施した消費者調査では、イランとの軍事的緊張が高まる中でも、米国の家計のインフレ期待は比較的落ち着いた水準を維持していることが明らかになりました。1年先のインフレ期待は約3%台前半に留まり、エネルギー価格の急騰を織り込んだ急上昇は見られませんでした。

なぜ「静けさ」があるのか

歴史的に見れば、中東での紛争は原油価格の急騰を引き起こし、ガソリン代や輸送コストを通じて広範な物価上昇をもたらしてきました。1973年のオイルショックでは米国のインフレ率が2桁に達し、1990年の湾岸戦争前後でも原油価格は一時2倍近くに跳ね上がりました。

それでも今回、消費者の期待が安定している背景には、いくつかの要因が考えられます。まず、米国はシェール革命以降、エネルギーの自給率を大幅に高めており、中東産原油への依存度が以前とは比べものにならないほど低下しています。次に、FRBがここ数年でインフレ抑制に一定の実績を示したことで、中央銀行への信頼感が醸成されています。そして、消費者自身がコロナ禍後の物価高騰を経験し、「一時的なショックは長続きしない」という学習効果を持ち始めている可能性もあります。

ただし、「期待が安定している」ことと「実際の物価が安定する」ことは別の話です。

市場が見落としているリスク

ホルムズ海峡は世界の原油輸送量の約20%が通過する咽喉部です。万が一この航路が封鎖されれば、エネルギー市場への影響は米国の自給率向上だけでは吸収しきれません。サウジアラビアやUAEからアジアへ向かうタンカーが止まれば、日本や韓国、台湾といった原油輸入依存国は直撃を受けます。

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日本にとってこの問題は特に切実です。日本の原油輸入の約90%以上は中東に依存しており、円安が続く現在の環境下でエネルギー価格が上昇すれば、輸入コストは二重の圧力を受けます。トヨタやソニーのような製造業大手も、物流コストの上昇と素材価格の高騰が同時に襲いかかるシナリオを無視できません。

日本銀行は利上げサイクルの初期段階にあり、エネルギー主導のインフレが再燃すれば、政策判断はさらに難しくなります。国内需要の弱さを抱えながらコストプッシュインフレに対処するという、1970年代型のジレンマが再現されるリスクがあります。

「期待の安定」は諸刃の剣

FRBの立場から見れば、インフレ期待が安定していることは朗報です。期待が自己実現的に物価を押し上げる「期待インフレのスパイラル」を防ぐ上で、アンカーされた期待は政策の余地を生み出します。

しかし別の見方もあります。消費者の期待が現実のリスクを過小評価しているとすれば、実際に物価が上昇し始めたときの「期待の修正」は急激なものになりかねません。期待が急に上方修正されると、FRBは再び積極的な引き締めを迫られ、景気後退リスクが高まります。静かな湖面の下に、強い流れが潜んでいる可能性を排除できません。

投資家の間では、原油先物や中東関連の地政学リスクプレミアムの動向に注目が集まっています。一方で、金融市場全体は依然として比較的落ち着いており、「戦争リスクの織り込みが不十分ではないか」という懸念も一部から聞こえてきます。