ビットコイン急落で露呈した「2つの時間軸」の謎

5億ドルを超えるレバレッジポジションが24時間で強制決済された週末、ビットコインの価格が急落する中で奇妙な現象が起きていた。デリバティブ市場では75,000ドルのプットオプションへの需要が急激に高まったが、予測市場では月末の価格予想がゆっくりとしか調整されなかった。

同じビットコインのリスクを測っているはずなのに、なぜこれほど異なる反応を見せたのだろうか。

急落の瞬間に見えた市場の「時差」

1月末のビットコイン急落は、暗号資産市場に潜む構造的な問題を浮き彫りにした。価格が8万ドルを割り込む中、Deribitなどのオプション市場では投資家が下落リスクへの保険を求めて殺到した。75,000ドルのプットオプションの建玉は数日で急増し、かつて主流だった10万ドルのコールオプションと肩を並べるほどになった。

一方、Polymarketなどの予測市場では、ビットコインの月末価格に関する契約の調整は緩やかだった。1月を通じて高値予想への信頼度は徐々に低下していたものの、数百万ドルのレバレッジポジションが一日で消失するような急激なボラティリティを予見する動きは見られなかった。

流動性が薄い週末に起きた5億ドル超の強制決済は、主に無期限先物取引所に集中していた。証拠金の仕組みが価格変動を加速させる構造の中で、レバレッジファンドにとっては緊急事態だったが、月末の確率契約にとっては最終結果に影響しない限り重要ではなかった。

構造の違いが生む「測定誤差」

Galaxy Digitalの研究によると、方向性のある予測市場は本質的に複雑な信念を二進的な結果に圧縮するため、しばしばコンセンサスを過大評価し、規模やテールリスクを見落とす傾向がある。

予測市場は「終着点」を重視する設計になっている。ビットコインが月末に特定の水準を上回るかどうかを問う契約では、期限前に反発の可能性があると信じている限り、2日間のレバレッジ清算を正確に予想してもトレーダーは報われない。報酬は最終的な到達点に依存し、経路の速度や激しさは関係ない。

デリバティブ市場は正反対のインセンティブで動いている。資本が即座にテールリスクにさらされるため、早期の反応が求められる。下落分布が拡大し、ボラティリティ期待値が跳ね上がると、トレーダーは必然的に保険を買い求める。

日本の投資家への示唆

日本の個人投資家の多くが利用するFX取引でも、似たような構造的リスクが存在する。レバレッジ取引では短期的な価格変動が致命的になりうるが、長期的な投資判断では同じ変動が雑音に過ぎない場合がある。

QCPの2025年末レビューでは、暗号資産市場は「2つの速度」で動いていると説明されている。構造的な楽観主義と突然のレバレッジ主導の下落が共存する環境だ。

ビットコインは75,000ドルを下回ることはなかったが、予測市場が示唆していた水準まで回復することもなかった。最終的な結果はその中間に落ち着き、同じ根本的リスクを異なる方法で測定する市場の違いが明らかになった。