ビットコイン急反発の裏で見えた「制度化の矛盾」

ビットコイン価格の急回復は技術的反発に過ぎず、ETF承認後も続く高いボラティリティが投資家の期待と現実のギャップを浮き彫りに

69,000ドル。火曜日の急落から一夜明け、ビットコインは再びこの水準まで急反発した。しかし、この劇的な値動きこそが、暗号資産市場が直面する根本的な課題を物語っている。

アダム・バック氏——ビットコインの原論文で引用された初期の設計者の一人——は、マイアミビーチでの投資家会議で興味深い指摘をした。「ビットコインは本質的にボラティリティが高い資産だ。4年サイクルを見れば、今の時期の価格下落は想定内」。

ETF時代の新たなパラドックス

昨年、ブラックロックをはじめとする大手資産運用会社によるビットコインETFの承認は、暗号資産の「制度化」を象徴する出来事として歓迎された。規制当局の承認、機関投資家の参入、そして伝統的金融システムとの融合——これらすべてが価格の安定化をもたらすと期待されていた。

しかし現実は異なる。ビットコインは過去1年で約26%下落し、一方で金は史上最高値を更新、銀も数年ぶりの高値圏で推移している。デジタル・ゴールドとして位置づけられたビットコインが、伝統的な安全資産に劣後する皮肉な状況が生まれている。

ブロックストリームCEOでもあるバック氏は、この現象を「採用初期段階の特徴」と説明する。「初期のアマゾン株を思い出してほしい。市場が不確実性を抱えている間は、激しい価格変動が続いた」。

日本の機関投資家にとって、この状況は複雑な示唆を持つ。野村證券やSBIホールディングスなど、暗号資産事業に積極的な日本企業は、ETF承認後の市場動向を慎重に分析している。

特に注目すべきは、ETF保有者と従来の個人投資家の行動パターンの違いだ。バック氏によれば、「ETF保有者はより粘着性の高い投資家」である一方、個人投資家は上昇局面で資金を投入し、下落時には売却圧力となりやすい。

この構造変化は、日本の年金基金や保険会社が暗号資産への配分を検討する際の重要な判断材料となる。従来のリスク管理手法が、新しい資産クラスにどこまで適用可能なのか——答えはまだ見えていない。

日本銀行が検討を進めるCBDC（中央銀行デジタル通貨）の文脈でも、ビットコインの動向は無視できない。民間暗号資産の価格安定性は、デジタル円の設計思想に影響を与える可能性がある。

バック氏は、ビットコインの時価総額が金の10分の1から15分の1程度に留まっている現状を指摘し、「価値保存手段としてのシェア拡大余地は大きい」と主張する。しかし、この成長が日本の金融政策や通貨主権にどのような影響をもたらすかは、政策当局にとって重要な検討課題だ。