AI新創「雙重估值」策略：獨角獸光環下的泡沫警訊

AI投資競爭白熱化，領投方在同輪融資中設定不同估值層級，製造市場主導地位假象。這種新興估值機制背後隱藏哪些風險？

想像一下：一家公司宣稱自己價值10億美元，但實際上大部分股權是以4.5億美元的價格出售的。這聽起來像是會計把戲，但在當今火熱的AI投資市場中，這已經成為一種新興策略。

合成客戶研究新創Aaru就是這種「雙重估值」策略的典型案例。領投方Redpoint將大部分資金投入4.5億美元的估值，小部分投入10億美元的估值，而其他創投則全部以10億美元的價格參與。

創投軍備競賽的新武器

這種做法反映了AI投資市場的激烈競爭。Primary Ventures合夥人傑森·舒曼指出：「巨大的頭條數字是嚇阻其他創投支持第二、第三名玩家的絕佳策略。」

傳統上，優秀新創會連續進行多輪融資，估值逐步攀升。但頻繁融資會分散創辦人對產品開發的專注力。因此領投方設計了這種將兩輪融資合併為一輪、但設定不同價格層級的方案。

FPV Ventures共同創辦人衛斯理·陳將此現象比作「泡沫行為的症狀」，他說：「你不能以兩種不同價格銷售同一產品，只有航空公司能這樣做。」

在華人投資生態中，這種極端的估值操作尚未成為主流。台灣的創投環境相對保守，更注重技術的實際應用價值。然而，隨著阿里巴巴、騰訊等科技巨頭在AI領域的積極佈局，以及新加坡、香港等金融中心對科技投資的開放態度，華人市場也可能面臨類似的估值壓力。

特別值得關注的是，這種策略與華人商業文化中重視「面子」和市場地位的特質不謀而合。獨角獸地位不僅有助於招募人才，也能在與企業客戶談判時展現更強的市場地位。

然而，這種策略並非沒有代價。即使真實的混合估值低於10億美元，這些公司在下一輪融資中仍需要超越頭條價格，否則就會面臨懲罰性的降輪融資。

Serval這家AI驅動的IT服務台新創也採用了類似策略。雖然Sequoia的最低進入價格為4億美元估值，但公司在12月宣布的7500萬美元B輪融資中，對外公布的估值達到10億美元。

Thiel Capital董事總經理傑克·塞爾比警告創辦人，追求極端估值是危險遊戲，並以2022年的市場重挫為警示：「如果你讓自己處於走鋼絲的狀態，很容易跌落。」

與美國市場不同，亞洲投資者往往更關注長期價值創造和可持續發展。中國大陸的監管環境趨嚴，對過度投機行為的容忍度降低；而東南亞新興市場則更注重技術的在地化應用。

這種估值策略在不同文化背景下可能產生不同效果。在重視實用主義的華人商業環境中，投資者可能更關心技術的商業化前景，而非純粹的估值數字遊戲。