SEC首次為加密資產「貼標籤」：誰是證券，誰不是？

10年的監管真空，試圖用一份指引文件填補——但這份文件還不是法律。

發生了什麼事

2026年3月17日，美國證券交易委員會（SEC）發布了一份解釋性指引，首次明確說明它將如何對加密資產進行分類。同日，商品期貨交易委員會（CFTC）也聯署了相同的分類框架，兩個機構罕見地以「協調監管」的姿態共同亮相。

這份指引雖然尚未具備正式規則的法律效力，但其象徵意義極為重大：這是美國聯邦層級首次試圖系統性地回答「哪些加密資產受證券法管轄」這個困擾業界逾十年的核心問題。

SEC主席保羅·阿特金斯在華盛頓的區塊鏈峰會上宣布了這項消息，並以一句話概括新方針的核心：「大多數加密資產本身並非證券。」

根據新指引，加密資產被劃分為以下幾個類別：

• 數位證券（Digital Securities）：傳統證券的數位化形式，SEC唯一明確管轄的類別
• 數位商品（Digital Commodities）：歸屬CFTC監管範疇
• 數位收藏品（Digital Collectibles）：NFT等資產
• 數位工具與穩定幣：用於支付或功能性目的的資產

指引同時明確，空投（Airdrop）、協議質押（Staking）與挖礦（Mining）均不在SEC的證券法管轄範圍之內。

為什麼是現在，背後的政治邏輯

這份指引的出現，與川普政府的親加密貨幣立場密不可分。前任SEC主席蓋瑞·根斯勒在任期間，刻意迴避為加密資產制定明確規則，轉而以「執法即監管」的方式打壓業界，引發大量訴訟與爭議。

廣告

廣告合作

[email protected]

廣告

阿特金斯正是川普為推動親數位資產議程而任命的主席。他在峰會上的發言引發現場熱烈掌聲，並向記者透露，SEC將在「一兩週內」啟動正式規則制定程序，預計超過400頁的規則草案將包含針對加密企業的「創新豁免」條款。

值得注意的是，阿特金斯也坦承：只有國會通過立法，這些政策轉向才能獲得永久保障。這意味著，當前的監管友善氛圍本質上仍是行政層面的，並非結構性的制度保障。

此外，指引中有一個頗具新意的概念：資產的「證券身份」並非永久性的。當發行方履行或未能履行其承諾後，該資產可能不再被視為證券。這種「動態分類」的思路，在傳統金融監管中幾乎前所未見。

對華人世界意味著什麼

亞洲是全球加密資產交易最活躍的地區之一，美國監管框架的變化對華人投資者與相關企業的影響不容忽視。

對交易所的影響：在美國有業務或用戶的亞洲交易所（如部分在香港、新加坡運營的平台）需要重新評估其上架代幣的分類。若某個代幣被認定為「數位證券」，在美國境內提供交易服務將需要符合相應的證券法規定。

對台灣與香港的意義：台灣金管會與香港證監會（SFC）近年來也在積極建立虛擬資產監管框架。美國的分類方式可能成為亞洲監管機構的參考座標，但兩地的監管文化與法律傳統不同，直接移植的可能性有限。

與中國大陸的對比：中國大陸自2021年起全面禁止加密資產交易，走的是截然相反的路徑。美國監管的「鬆綁」可能加速部分人才與資本從灰色地帶流向合規市場，但對大陸境內的影響仍受制於現行法規的嚴格限制。

未解的問題：指引之後是什麼

這份指引最大的局限在於它的法律地位。「解釋性指引」不等於法律，下一任SEC主席完全可以推翻它。業界真正需要的，是國會層面的立法確認——而目前美國國會的加密市場結構法案仍在談判之中，參議員提姆·史考特表示進展正在推進，但尚未完成。

另一個值得關注的問題是：「數位商品」與「數位收藏品」的邊界如何劃定？鏈上遊戲代幣、DeFi治理代幣、跨鏈橋接資產——這些在現實中大量存在的資產類型，在新分類框架下的歸屬仍不清晰，留待後續規則與判例來填補。