「灰色地帶」變「建設工地」：NASDAQ宣告美國金融基礎設施的新賽局

四年前，那片灰色地帶是禁飛區。

2026年5月7日，在佛羅里達州邁阿密舉行的Consensus Miami 2026峰會上，NASDAQ總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）站上舞台，用一句話概括了美國加密監管環境的根本性轉變：「四年前的灰色地帶是禁飛區。現在的灰色地帶是——我們可以建設，可以擴大規模，可以實驗，而不必擔心被打回來。」

這不是一位企業高管的客套話。NASDAQ是全球超過130個市場的交易技術提供商，其公開宣示加碼區塊鏈基礎設施、資產代幣化與人工智慧，意味著傳統金融市場的核心玩家正式將數位資產視為下一代基礎設施的組成部分，而非邊緣實驗。

SEC的態度轉變，究竟轉了什麼？

科恩的發言核心，是對美國證券交易委員會（SEC）監管立場的描述。「SEC現在積極主動得多，」他說，「不只是開放態度，而是主動出擊（proactivity）。」

這一轉變有其政策脈絡。2025年以來，SEC大幅收縮了對加密企業的執法行動，轉而推動與業界的對話機制。同一場峰會上，白宮數位資產顧問派翠克·維特（Patrick Witt）也透露，關於「戰略比特幣儲備」的正式公告將在「數週內」發布，顯示政策方向高度一致。

SEC的態度為何重要？因為它決定了企業能否在不確定法律後果的情況下進行技術投資。過去四年，許多金融機構即便對區塊鏈技術有興趣，也因監管不明確而按兵不動。科恩所描述的「可以建設」，本質上是一個法律風險溢價下降的信號。

NASDAQ目前聚焦的三條技術路線清晰可辨：其一是「全天候（Always On）」市場基礎設施，打破傳統交易時間限制，讓資金、證券與抵押品能夠近乎即時地流動；其二是資產代幣化，將資產上鏈後使其更易於移動、融資與交易，同時讓發行方能即時掌握持股人結構；其三是AI應用，NASDAQ已在其撮合引擎的數位孿生（digital twin）上測試AI驅動的壓力情境模擬，以應對延長交易時段帶來的系統挑戰。

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最大的障礙：新舊系統如何共存？

科恩在樂觀之外，也點出了業界最難解的結構性問題——互通性（interoperability）。

「沒有任何一家機構想要同時維運兩套獨立的基礎設施，一套給傳統證券，一套給代幣化資產，」他說。NASDAQ的定位，正是充當兩個世界之間的橋樑：「不管你在哪個世界，我都幫你整合在一起，讓你同時獲得兩者的好處。」

這個問題在華人金融市場同樣尖銳。香港交易所（HKEX）近年積極推動代幣化證券的監管框架，並於2023年完成首批代幣化綠色債券發行。新加坡金融管理局（MAS）的Project Guardian計畫，則聯合多家國際銀行測試跨境代幣化資產的互通結算。相較之下，中國大陸的數位人民幣（e-CNY）走的是截然不同的路徑——由中央銀行主導、封閉式架構，與NASDAQ所描述的開放互通邏輯存在根本差異。

這種分歧並非技術問題，而是治理哲學的分歧：金融基礎設施應由市場競爭決定標準，還是由國家力量統一規劃？

華人世界的機會與風險

對台灣、香港、新加坡的華人投資人與金融機構而言，NASDAQ這波動作意味著幾個具體的現實。

機會面：若美國市場率先實現代幣化證券的標準化與全天候交易，亞洲投資人參與美國市場的摩擦成本將顯著下降。代幣化也可能讓過去流動性不足的資產類別（如私募股權、不動產）變得更易交易，對尋求多元配置的高淨值投資人具有吸引力。

風險面：若美國標準成為全球主流，而香港或新加坡的監管框架未能與之相容，亞洲金融中心的競爭地位將面臨壓力。更深層的問題是：當代幣化資產的清算、保管與監管都以美國規則為基準時，亞洲市場的自主性如何維護？

對中國大陸而言，這一趨勢的意義更為複雜。美國主導的代幣化金融基礎設施若成為全球標準，將進一步強化美元在數位時代的結算地位，這與北京推動人民幣國際化、降低對美元依賴的戰略目標形成直接張力。