MicroStrategy比特幣部位轉負，但塞勒為何不會按下恐慌按鈕？

當比特幣價格跌至75,500美元左右時，MicroStrategy的71萬2647枚比特幣持倉正式轉為帳面虧損。這個數字意味著麥可·塞勒領導的公司，其平均成本76,037美元首次被市場價格擊穿。

但在這個看似驚人的轉折背後，隱藏的卻是一個經過精心設計的財務堡壘。

帳面虧損不等於財務危機

市場恐慌往往源於對數字的表面理解。MicroStrategy的情況恰恰證明了這一點。儘管持有部位轉負，但公司的核心財務結構依然穩固如磐石。

關鍵在於「無擔保」三個字。公司持有的71萬2647枚比特幣全部為無擔保資產，這意味著即使價格下跌，也不會觸發強制賣出機制。這種審慎的財務安排，正是塞勒多年來堅持的風險管控哲學體現。

82億美元的可轉換債券同樣具備靈活性。首個償還期限要到2027年第3季才到期，屆時公司可選擇延期、轉換為股票，或採用其他創新工具。Strive等同業已成功運用永續優先股來處理類似債務，為MicroStrategy提供了可借鑑的路徑。

真正的影響：成長策略受阻

帳面虧損的真正殺傷力，體現在公司的資金募集能力上。MicroStrategy過去主要透過市場售股（ATM）來籌集比特幣收購資金，但這種策略的前提是股價必須高於其比特幣淨資產價值（mNAV）。

上週五比特幣在89,000至90,000美元區間時，公司的mNAV倍數約為1.15倍，顯示股價仍有溢價。但隨著比特幣跌至70,000美元中段，這個倍數已跌破1.0倍，使得新股發行變得不具吸引力。

回顧2022年，當MicroStrategy股價長期低於比特幣持有價值時，公司全年僅增持約1萬枚比特幣。若當前價格水準持續，類似的收購放緩情況可能重現。

華人投資者的啟示

對於關注全球加密貨幣市場的華人投資者而言，MicroStrategy的案例提供了寶貴的風險管理教材。公司在帳面虧損面前的淡定，反映出長期投資策略的核心要素：財務紀律與戰略定力。

特別是在當前全球流動性收緊的環境下，如何在追求收益的同時保持財務靈活性，成為機構投資者必須思考的課題。塞勒的「無擔保持有」策略，為亞洲投資者提供了一個值得深思的範例。

隨著週一市場重新開盤，MicroStrategy股價的表現將成為衡量市場對「價值投資vs.帳面收益」理念認知的重要指標。