テザー50億ドルの金価格上昇による棚ぼた利益の裏側

50億ドル。これは世界最大のステーブルコイン発行会社テザーが、金価格の急騰によって手にした予想外の利益額だ。

金庫に眠る金が生んだ巨額利益

テザーの収益構造は意外にシンプルだ。投資家から受け取った米ドルを米国債や金などの安全資産で運用し、その運用益を会社の利益として計上する。1USDT = 1ドルの価値を維持するため、これらの資産は常に発行済みUSDTの総額以上を保有している。

問題は、金価格が2024年から2026年にかけて約40%上昇したことだ。テザーが保有する金の評価額が急激に膨らみ、結果として50億ドルという巨額の含み益が発生した。これは同社の年間収益の数倍に相当する規模である。

同社の最新の財務報告によると、総資産のうち金が占める割合は約15%程度とされているが、具体的な保有量や購入時期は明らかにされていない。

ステーブルコイン事業の隠れた収益源

多くの投資家はテザーを単なる「デジタル米ドル」として認識している。しかし実態は、預かった資金を運用する巨大な投資ファンドに近い。

従来、同社の主な収益源は米国債の利息収入だった。米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げにより、この収入は2022年から大幅に増加している。しかし今回の金価格上昇による利益は、それをはるかに上回る規模となった。

興味深いのは、この利益がUSDT保有者には還元されないことだ。USDTの価値は常に1ドルに固定されているため、金価格がどれだけ上昇しても、保有者が直接的な恩恵を受けることはない。すべての利益はテザーの株主に帰属する。

透明性への疑問と規制の影響

テザーの資産構成については、長年にわたって透明性の欠如が指摘されてきた。同社は四半期ごとに監査報告書を公表しているが、詳細な資産の内訳や取得価格は開示していない。

今回の50億ドルの利益についても、正確な計算根拠は明らかにされていない。金の保有量、平均取得価格、評価方法など、投資家が判断に必要な情報は限定的だ。

規制当局の動きも注目される。欧州ではMiCA規制により、ステーブルコイン発行会社の資産保有に厳格な制限が設けられる予定だ。米国でも同様の規制強化が検討されており、テザーのビジネスモデルに影響を与える可能性がある。

暗号資産市場への波及効果

テザーの財務状況は、暗号資産市場全体の安定性に直結している。1,200億ドルを超えるUSDTが市場で流通しており、主要な取引ペアの大部分で使用されている。

同社の収益性向上は、短期的にはUSDTの信頼性を高める要因となる。しかし、金価格の変動に依存する収益構造は、将来的なリスクも孕んでいる。金価格が下落すれば、同様の規模で損失が発生する可能性があるためだ。

競合するUSDCを発行するCircle社は、より保守的な資産構成を採用している。主に米国債と現金で構成されており、金などの変動性資産の保有は限定的だ。この違いが、将来的な競争力にどう影響するかは注目される。