Coinbase財報慘淡股價卻飆12% 華爾街看到了什麼？

Coinbase第四季財報全面低於預期，分析師紛紛下調目標價，但股價卻逆勢上漲12%。投資人究竟在押注什麼？加密貨幣交易所的轉型之路解析。

虧損6.67億美元的財報，卻換來12%的股價漲幅。當華爾街分析師集體下調Coinbase目標價時，投資人卻在逆向操作。這場看似矛盾的市場反應，揭示了什麼樣的投資邏輯？

數字背後的殘酷現實

Coinbase第四季的表現確實慘不忍睹。營收17.1億美元低於市場預期的18.1億美元，調整後EBITDA 5.66億美元也未達6.53億美元的共識預估。

更致命的是，加密貨幣投資組合的7.18億美元未實現損失，加上戰略投資的3.95億美元虧損，讓公司帳面數字格外難看。這些「紙上富貴」的蒸發，正是熊市對加密貨幣公司最直接的衝擊。

巴克萊銀行分析師班傑明·布迪什直言這是「全方位的失望」，將目標價從258美元大砍至149美元。他指出，交易活動、穩定幣相關利息收入和加密資產價格，仍然主導著Coinbase的業績表現。

股價逆勢上漲的關鍵，在於投資人開始關注財報數字以外的結構性變化。

Benchmark的馬克·帕爾默雖然將目標價從421美元腰斬至267美元，卻維持買進評等。理由很明確：「衍生品業務成長、產品線擴張和穩定幣採用，顯示公司正朝向更多元化且持久的商業模式發展。」

數據支撐了這個觀點。Coinbase目前有12個業務部門年營收超過1億美元，其中兩個部門更突破10億美元大關。從單純的加密貨幣交易所，蛻變為綜合性金融基礎設施供應商。

Coinbase的轉型策略，對亞洲的加密貨幣交易所具有重要參考價值。無論是香港的HashKey、新加坡的Crypto.com，還是台灣的BitoPro，都面臨類似的挑戰：如何在手續費競爭激烈的環境下，建立更穩定的收入來源。

特別值得注意的是，Coinbase零售客戶的手續費率從第三季的1.43%降至第四季的1.31%。這反映了用戶向進階交易工具和Coinbase One訂閱服務的遷移。這種「降費增值」的模式，正是亞洲業者可以學習的方向。

摩根大通雖然也下調了目標價，但對Coinbase「在所有市場週期中維持調整後EBITDA為正」的承諾表示認同。憑藉141億美元的可用資源，公司持續進行股份回購和比特幣累積。

這種策略在華人投資圈中引發討論。與其他在熊市中縮減投資的公司不同，Coinbase選擇逆向加碼，這種「別人恐懼我貪婪」的做法，是否真能在下一輪牛市中獲得回報？

Clear Street的劉歐文指出，儘管消費者貨幣化面臨壓力，但Coinbase的長期定位更加穩固。基礎層網路、衍生品平台和不斷成長的穩定幣基礎設施，展現了超越交易的更廣泛效用。