軟體股「超賣」了嗎？私募股權巨頭的投資邏輯解析

Thoma Bravo共同創辦人Orlando Bravo認為軟體股被低估，但大多數公司缺乏足夠獲利。AI時代下，領域專業知識成為新的價值評估標準。

管理資產達1,810億美元的私募股權巨頭Thoma Bravo共同創辦人Orlando Bravo日前表示，軟體股「被超賣了」。但他同時指出，300家上市軟體公司中的大多數「獲利不足」。這看似矛盾的判斷背後，隱藏著什麼投資邏輯？

營收倍數的危險遊戲

Bravo的觀察切中要害。目前多數上市軟體公司以營收倍數進行交易，而非獲利能力，他認為這「非常危險」。

在CNBC節目中，Bravo直言：「這些公司以營收倍數交易，這非常危險。」Thoma Bravo自2008年成立以來專注軟體企業投資，截至9月管理資產超過1,810億美元。

這個警告對華人投資者特別重要。過去十年，全球科技股狂歡中，許多投資者習慣了「先燒錢後獲利」的成長模式。但在利率上升、資金成本攀升的環境下，沒有穩定獲利的公司將面臨更大壓力。

Bravo特別強調「領域專業知識」的價值。當AI對軟體公司構成技術威脅時，擁有30年專業積累的企業反而更具價值。

「公開市場現在有一些珍寶，它們價值巨大但價格便宜，擁有30年領域專業知識的產品，」Bravo表示，「這些公司現在真的很便宜，我們正在積極關注其中很多家。」

AI能寫程式碼，但無法完全取代研發團隊的功能。Bravo指出，研發人員80%的工作「與寫程式碼無關」。這包括需求分析、系統設計、客戶溝通等需要人類洞察力的工作。

Thoma Bravo近期的收購案例印證了這一策略。該公司以123億美元收購人才平台Dayforce，以105.5億美元收購航空軟體Jeppesen ForeFlight。這些都是在特定領域擁有深度專業知識的企業。

這種投資邏輯的轉變，對亞洲科技投資市場有何啟示？傳統上，亞洲投資者更注重企業的基本面和獲利能力，這與Bravo當前的投資理念不謀而合。相較於歐美市場對「獨角獸」和高估值的追逐，亞洲投資者的謹慎態度可能在新環境下更具優勢。

這個趨勢對華人科技企業意味著什麼？台灣的半導體產業、香港的金融科技、新加坡的物流科技，都擁有深厚的產業知識積累。如果能將這些專業知識與AI技術結合，可能創造出獨特的競爭優勢。

以台灣為例，台積電不僅是製造商，更是半導體技術的知識庫。其EDA軟體合作夥伴、設備供應商軟體等，都蘊含著數十年的產業know-how。這些「看不見的軟體價值」在AI時代可能被重新發現。

然而挑戰也很明顯。多數華人科技企業在國際市場的品牌影響力和規模仍然有限。要吸引像Thoma Bravo這樣的大型基金投資，需要更清晰的全球化策略和更大的市場想像空間。

對個人投資者而言，這個趨勢提醒我們重新審視投資邏輯。過去追逐高成長、高估值的「明星股」策略，可能需要調整為尋找「有護城河的價值股」。

特別是在AI普及的背景下，那些擁有獨特數據、深度客戶關係、或特殊監管地位的軟體企業，可能比單純的技術創新企業更具投資價值。這不是技術的退步，而是價值創造邏輯的回歸。