60-40投資組合面臨2022年來最差月份

當「分散投資」無法分散風險，你的投資組合還剩下什麼？

2026年3月，全球金融市場正在上演一幕令人不安的場景：股票跌，債券也跌。這種「雙殺」局面，正將傳統的60-40投資組合——60%全球股票加40%固定收益資產——推向2022年以來最糟糕的單月表現。對於依賴這套百年邏輯管理財富的投資人而言，這不只是帳面虧損的問題，而是整個資產配置哲學的根基正在動搖。

發生了什麼事

本月，標普500指數與歐洲、亞洲主要股市均出現明顯跌幅。按照傳統邏輯，當股市下跌、投資人轉向避險時，美國公債等固定收益資產應該上漲，發揮「緩衝墊」的作用。但這一次，債券市場同樣承壓——價格下跌，殖利率攀升。

這種股債同跌的現象，在金融學上被稱為「正相關」，它直接瓦解了60-40策略的核心假設：股票與債券之間存在負相關關係。

驅動這波動盪的力量是多元且相互疊加的。川普政府重新強化的關稅政策引發貿易摩擦憂慮，通膨重燃的風險讓市場神經緊繃。聯準會（Fed）在降息問題上保持謹慎，「高利率維持更久」的預期持續壓低債券價格。地緣政治的不確定性則進一步侵蝕投資人的風險承受意願。

這一切，與2022年的劇本驚人相似。那一年，通膨飆升與激進升息的組合，讓60-40組合錄得數十年來最慘烈的年度表現。四年後，歷史似乎正在重演。

對華人投資者意味著什麼

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從華人世界的視角來看，這波震盪的影響遠比表面數字更為複雜。

對於台灣投資人而言，近年來透過ETF大量布局全球市場的風氣方興未艾。元大美債、00646等美債ETF吸引了大量追求穩定收益的資金。股債雙跌的局面，讓這些投資人的「穩健配置」策略正面臨壓力測試。

香港市場的情況更為微妙。作為國際金融中心，香港同時承受著全球市場波動與本地經濟結構調整的雙重壓力。港元聯繫匯率制度意味著香港無法獨立調整利率，聯準會的政策取向直接傳導至本地金融環境。

對於關注中國大陸市場的投資人，有一個值得注意的結構性差異：中國的股債相關性與西方市場存在明顯不同，且中國政策利率的走向與聯準會背道而馳——在全球其他央行維持高利率之際，中國人民銀行仍處於寬鬆週期。這種「脫鉤」在某種程度上為人民幣資產提供了分散風險的可能性，但地緣政治溢價與資本流動限制同樣不可忽視。

東南亞的華人社群——無論是新加坡的私人銀行客戶，還是馬來西亞、印尼的中產投資人——也在重新審視美元資產的集中度風險。

分散投資的邏輯，是否已經過時？

60-40策略並非憑空而來。它建立在1980至2010年代特定的宏觀環境之上：低通膨、低利率，以及央行在股市下跌時有充裕空間降息的政策彈性。在這套環境中，股債負相關是一個可靠的結構性特徵。

但當通膨成為常態性威脅，當央行面對「穩增長」與「控通膨」的兩難，這個結構性特徵便開始瓦解。部分機構投資人已轉向黃金、大宗商品、基礎設施與私募股權等另類資產，試圖在傳統股債之外尋找真正的分散效果。

然而，另一種聲音同樣值得聆聽：「60-40已死」的論斷，往往在策略最痛苦的時刻最為響亮。2022年的慘烈之後，2023年與2024年的市場給了堅守者豐厚的回報。短期的波動，未必等同於長期邏輯的失效。

真正的問題或許不在於「要不要放棄60-40」，而在於：我們是否對這套策略賴以為基的宏觀假設，進行了足夠誠實的重新檢視？