比特幣連跌六個月，創歷史紀錄的輸家還是下一個彈簧？

2026年第一季比特幣下跌22%，連續六個月跑輸美股，創下歷史最長紀錄。分析師指出去槓桿化已完成，伊朗局勢或成反彈關鍵變數。

六個月。這個數字在比特幣的歷史上從未出現過。

從2025年10月到2026年3月底，比特幣連續六個月跑輸美國股市——這是有記錄以來的第一次。第四季下跌25%，第一季再跌22%，累計跌幅超過四成。同期標普500雖然也下跌，但跌幅遠比比特幣小，兩者之間出現了罕見的巨大落差。

風險分析公司Risk Dimensions創辦人馬克·康納斯說得直接：「這種事從來沒發生過。」

六個月的敗仗：背後的兩道逆風

要理解這段異常時期，需要先回到2024年底。川普勝選後，加密貨幣市場一度大漲，市場預期監管鬆綁、新任SEC主席加速批准加密ETF，政策面的樂觀情緒推動了一波強勁行情。

然而好景不長。2025年下半年開始，總體環境急轉直下：利率維持高位、地緣政治風險升溫、全球風險資產普遍承壓。那斯達克從近期高點下跌超過10%，美股整體錄得四年來最差季度表現。比特幣在這波賣壓中跌得更深、更久。

康納斯強調，這次的不尋常之處不在於跌幅的「深度」，而在於持續的「長度」。過去比特幣也曾大跌，但往往在短期內強力反彈。這一次，它以一種前所未有的方式，持續半年緩慢跑輸股市。

儘管整季表現疲弱，三月卻出現了耐人尋味的分歧。

三月初，美伊緊張局勢急劇升溫，油價和美元雙雙走強。黃金在避險需求推動下短暫急漲，但隨即因機構投資者和主權基金的保證金追繳與流動性需求，遭到強制拋售，單月重挫11%，創下數十年來最劇烈的短期價格錯位之一。

比特幣卻沒有經歷同樣的強制賣壓。三月份，比特幣小漲約1%，在黃金暴跌之際展現出相對韌性。「它真的撐住了，」康納斯說。

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他將這一穩定性歸因於兩點：其一，此前的下跌過程中，槓桿部位已大量出清，市場結構更為健康；其二，比特幣可以快速跨境流動，不像實物黃金那樣面臨保管和運輸的摩擦成本，因此在流動性危機中較少被迫拋售。

這個「三月現象」看似微小，卻可能預示著一個重要轉變：當市場的脆弱部分已被清洗乾淨，剩下的持有者往往更有韌性。

康納斯用「蓄勢待發的彈簧」來形容當前比特幣的處境。

從63天滾動數據來看，比特幣自去年十月以來持續跑輸標普500，這是有記錄以來最長的一段。歷史上，類似的長期相對弱勢之後，往往會出現均值回歸式的反彈，尤其當全球債務擴張和貨幣超發的長期趨勢持續提供結構性需求支撐時。

但反彈的時機，康納斯坦承無法預測。「可能是兩個月，也可能是兩年。」

最關鍵的變數是伊朗局勢。衝突的走向將直接影響能源市場、全球流動性和風險偏好。如果局勢緩和，市場情緒可能迅速轉向；如果衝突升級，避險需求可能繼續壓制加密資產。

值得一提的是，就在這個時間點，新罕布夏州商業金融局宣布將發行全球首個獲得評級的比特幣擔保公債，穆迪給予Ba2評級，托管方為BitGo。這標誌著加密資產正式進入傳統公共債券市場，對機構投資者而言，進場的合規門檻正在降低。

從華人世界的視角來看，這波行情有幾個值得關注的面向。

第一，川普政府去年八月簽署行政命令，允許401(k)退休帳戶納入加密資產，勞工部也隨即提出配套規則。這一政策方向若持續推進，將為比特幣帶來龐大的機構增量資金，對全球市場形成長期支撐。

第二，亞洲市場對比特幣的需求結構與西方不同。台灣、香港、新加坡的投資者在監管框架逐步完善的環境下，正在增加加密資產的配置比例。然而中國大陸的加密禁令使大量潛在需求被壓抑，這部分需求是否會透過其他管道流入市場，仍是一個開放性問題。

第三，對於以美元計價資產為主的比特幣而言，亞洲貨幣的匯率走勢同樣不可忽視。若美元因伊朗局勢走強，以本地貨幣計算的比特幣跌幅將被放大。