比特幣礦工正在變成AI公司

挖一枚比特幣要花近8萬美元，卻只能賣7萬。面對這道算不平的帳，礦工們簽下逾700億美元AI合約、大量拋售比特幣，正從「挖礦者」蛻變為「AI數據中心營運商」。

挖一枚比特幣，要虧損19,000美元。這道算不平的帳，正在重塑整個加密貨幣產業的版圖。

一筆虧本的生意，催生一場產業革命

根據加密資產研究機構CoinShares於2026年3月發布的季度報告，上市比特幣礦企在2025年第四季度生產一枚比特幣的加權平均成本已攀升至79,995美元。然而，比特幣市場價格徘徊於68,000至70,000美元區間，意味著每挖一枚幣，礦工平均虧損約19,000美元。

這不是短暫的市場波動，而是結構性困境。2024年4月的比特幣減半（Halving）將區塊獎勵腰斬，採礦難度持續上升，而算力收益指標「哈希價格」在2026年3月初跌至每拍哈/天僅28至30美元的歷史低點。要讓中等世代的礦機勉強保本，電費必須壓在0.05美元/度以下——這個門檻，在全球大多數地區根本難以實現。

700億美元的大轉身

礦企的應對方式，是一場徹底的身份重塑。根據CoinShares報告，上市礦企累計宣布的AI與高性能運算（HPC）合約總額已突破700億美元。幾個標誌性案例足以說明規模之大：

Core Scientific與雲端算力巨頭CoreWeave簽訂了為期12年、價值102億美元的合約；TeraWulf的HPC合約收益達128億美元；Hut 8為旗下AI基礎設施園區簽下70億美元、長達15年的租賃協議；Cipher Digital則與Google支持的Fluidstack達成數十億美元規模的合作。

CoinShares預測，到2026年底，上市礦企最多70%的收入將來自AI業務，遠高於當前的約30%。Core Scientific的AI主機代管收入已佔總收入的39%，說它是「順便挖幣的數據中心公司」，比「礦企」更為貼切。

錢從哪裡來？賣幣、借債，兩條路

這場轉型需要龐大資金，礦企走的是兩條路。

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第一條路：大舉借債。IREN發行五系列可轉換票據，總額達37億美元；TeraWulf總負債高達57億美元；Cipher Digital在2025年11月發行17億美元的優先擔保票據，導致單季利息支出從前九個月合計的320萬美元暴增至第四季的3,340萬美元。這些已不是礦企的融資規模，而是基礎設施巨頭的量級。

第二條路：出售比特幣。 上市礦企合計從高峰期減持超過15,000枚比特幣。Core Scientific在2026年1月出售約1,900枚BTC（價值約1.75億美元），並計劃在第一季度清空剩餘持倉；Bitdeer在2月將儲備歸零；Riot Platforms在去年12月出售1,818枚BTC（約1.62億美元）。就連最大的上市持幣方Marathon（持有53,822枚BTC），也在3月的年報中悄然授權可從全部儲備中出售，部分原因是其3.5億美元比特幣抵押信貸額度的貸款價值比（LTV）隨幣價下跌升至87%，觸發壓力。

礦工賣幣，誰在守護比特幣網路？

這裡有一個深層矛盾值得關注：正在出售比特幣以資助AI建設的礦企，同時也是維護比特幣網路安全的算力提供者。

當挖礦無利可圖、AI回報豐厚，理性的資本選擇是撤離挖礦。但若礦企集體如此，比特幣網路的安全預算將隨之萎縮。數據已在印證這一趨勢：全網算力從2025年10月初的峰值1,160 EH/s下滑至目前的920 EH/s，並出現自2022年7月以來首次連續三次難度負調整。

市場的定價反映了這種分化。持有HPC合約的礦企股票以未來12個月營收的12.3倍交易，純挖礦企業僅為5.9倍——AI溢價超過一倍，進一步強化了轉型的誘因。

地緣棋局：中美俄主導，新興市場悄然入局

從地理分布看，美國、中國、俄羅斯目前控制全球約68%的算力，美國在2025年第四季度獨自增加了約2個百分點的市場份額。

值得注意的是，巴拉圭和衣索比亞已躋身全球前十大挖礦國。HIVE在巴拉圭部署了300兆瓦的算力設施，Bitdeer在衣索比亞建立了40兆瓦的礦場，兩國廉價水電成為吸引礦企的核心優勢。

這一趨勢對華人世界的啟示值得思考。中國自2021年全面禁礦後，大量礦機流向中亞、東南亞及北美。如今，當礦企加速向AI基礎設施轉型，中國算力設備製造商——尤其是比特大陸（Bitmain）——面臨的是機遇還是挑戰？其新一代礦機S23系列能效低於10焦耳/太哈，若能在2026年上半年大規模出貨，或許能為純挖礦業者提供一條出路。但問題在於，有多少礦企仍願意把資本投向挖礦而非AI？

一個變數決定一切：比特幣價格

CoinShares預測，若比特幣在2026年底回升至10萬美元，網路算力將達到1.8澤哈（ZH/s）；若價格維持在8萬美元以下，算力將繼續下滑，更多礦企退場。

這意味著整個產業的命運，被壓縮成一個變數：幣價。如果比特幣漲回10萬，挖礦利潤修復，AI轉型的步伐或許放緩；如果幣價持續低迷，「比特幣礦工」這個身份將加速消失，取而代之的是一批「碰巧還在挖幣的AI數據中心公司」。