Google短暫超越Nvidia的那個夜晚，說明了什麼

一筆2,000億美元的合約，讓科技業的權力座椅晃動了幾秒鐘。

本週二盤後交易中，Alphabet（Google母公司）的市值一度超越Nvidia，成為全球最高市值的科技公司。導火線是一份報導：AI模型開發商Anthropic承諾在五年內斥資2,000億美元使用Google Cloud的運算資源。週末收盤時，Alphabet市值為4.8兆美元，仍略低於Nvidia的5.2兆美元，但這場短暫的「易位」，已足以讓整個市場重新思考AI時代的勝負格局。

從「AI最大受害者」到「全棧贏家」

兩年前，Google被許多分析師視為生成式AI浪潮的最大輸家。ChatGPT的崛起讓「搜尋引擎終結論」甚囂塵上，股價承壓。然而，過去一年Alphabet股價上漲了160%，在美國七大兆元市值科技公司中表現最佳，遠超第二名Broadcom的107%漲幅。

這場逆轉的核心，是市場對Google「全棧AI策略」的重新定價。JPMorgan分析師在上週財報發布後，將Alphabet列為科技板塊「最佳整體選股」，理由是「亮眼的季度表現、加速的成長動能」，以及雲端積壓訂單幾乎翻倍至4,620億美元。Mizuho分析師則指出，市場共識對未來兩年Google Cloud的收入與營業利益「存在顯著低估」。

Deepwater Asset Management合夥人Gene Munster的評語最為直白：「Google是全球兩家最具AI競爭優勢的公司之一，因為他們掌握了幾乎整個技術棧——晶片、模型、基礎設施與發行通路。而且他們的獲利能力很強。」

他所說的另一家，是馬斯克旗下、已與xAI合併、估值1.75兆美元的SpaceX。

Google的AI版圖確實廣闊：Gemini與DeepMind負責模型研發，Google Cloud提供算力，自研晶片TPU（張量處理器）作為Nvidia GPU的替代方案，加上在搜尋、YouTube、Android等產品中嵌入AI功能的能力。Mizuho估計，僅TPU銷售一項，就可能為Google雲端帶來約610億美元的積壓訂單，且大部分將在明年認列收入。

「下一個Oracle」的警告

廣告

廣告合作

[email protected]

廣告

然而，並非所有人都被這份樂觀情緒說服。

D.A. Davidson分析師Gil Luria提出了一個令人不安的類比。去年9月，Oracle宣布積壓訂單暴增約360%，股價隨之飆升；但當市場發現增量幾乎全部來自與OpenAI的單一合約後，Oracle股價在五個月內腰斬。

「Google用了同樣的手法，」Luria說。「他們告訴我們積壓訂單大約翻了一倍，卻沒有說幾乎所有增量都來自與Anthropic的一筆交易。」

若將Anthropic承諾的2,000億美元對照Alphabet公布的雲端積壓訂單，這筆交易可能佔未來合約收入的40%以上。更值得警惕的是這背後的資本結構：Anthropic是一家仍在大量燒錢的新創公司，其運營資金很大程度依賴Google的投資——換言之，Google投資Anthropic，Anthropic再用這筆錢購買Google的雲端服務與TPU。這樣的循環，能算作「有機需求」嗎？

Luria將這個問題放大到整個產業：Microsoft、Oracle、Amazon、Google四大雲端業者公布的積壓訂單合計接近2兆美元，其中約一半可追溯至OpenAI與Anthropic的承諾——而這兩家公司，同時也是從上述雲端巨頭那裡籌集資金的主要對象。

對此，Munster持不同看法。他認為，即便Anthropic出現問題，其他AI公司終將填補空缺：「關於某個客戶規模與風險的頭條新聞，都沒有抓住重點。如果其中一家客戶倒下，假以時日，會有幾十家取而代之。」

對亞洲市場與華人世界的意義

這場AI算力爭奪戰，對亞洲市場的影響正在多個層面展開。

首先是晶片地緣政治。Google TPU的崛起，以及Amazon Trainium的擴張，正在分食Nvidia的市場份額。對於台灣半導體供應鏈而言，這既是挑戰——部分Nvidia訂單可能轉移——也是機會：為Google、Amazon代工或提供零組件的廠商將受惠。台積電作為同時服務Nvidia、Google、Amazon的晶圓代工龍頭，其戰略地位因此更加關鍵。

其次是雲端市場競爭。在東南亞、台灣、香港等地，企業AI導入正在加速。Google Cloud與AWS、Azure的三方競爭，將帶來更激烈的定價壓力與服務升級，對於正在評估AI基礎設施的亞洲企業而言，議價空間可能擴大。

值得關注的是中國大陸的對照：在美國的AI雲端生態中，OpenAI與Anthropic是驅動需求的核心引擎；而在中國，百度、阿里、騰訊等企業既是雲端提供者，也是AI模型開發者，這種「自給自足」的垂直整合模式，與美國市場的「循環資本」結構截然不同，但同樣面臨如何驗證真實外部需求的問題。

最後，Alphabet今年計劃的資本支出高達1,900億美元，是2025年的兩倍以上。Argus分析師坦言「資本支出風險顯著」，但同時指出，能夠以自有資金支撐這一規模投資的能力，本身就是對OpenAI等競爭對手的「護城河」。兩週後的Google I/O，將是Alphabet向投資者展示Gemini代理人策略與AI變現路徑的關鍵時刻——能否在這個節點說服市場，決定了這4.8兆美元市值能否繼續支撐。